>> 申萬宏源-鹽湖股份(000792)業(yè)績低于預(yù)期，冬儲春耕支撐鉀肥景氣回暖，碳酸鋰規(guī)模穩(wěn)步增加-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司公告：公司2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入157.9億元（YoY -32.93%），歸母凈利潤56億元（YoY -53.65%），扣非歸母凈利潤55.05億元（YoY -54.24%），業(yè)績不及預(yù)期。其中，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入58.34億元（YoY -6.6%，QoQ +11.14%），歸母凈利潤5.02億元（YoY -82.83%，QoQ -82.52%），扣非歸母凈利潤4.6億元（YoY -84.2%，QoQ -83.77%）。
Q3鉀肥價格觸底回暖，后續(xù)冬儲春耕易漲難跌。三季度尿素、磷肥等其他單質(zhì)肥價格沖高，疊加復(fù)合肥下游秋肥備貨，鉀肥價格底部回暖，但較高的港口庫存仍拖累均價環(huán)比承壓，公司Q3氯化鉀出廠均價（到站價，含稅）2472.44元/噸，環(huán)比下滑20.13%。產(chǎn)銷規(guī)模方面，隨終端備貨逐步開啟，公司銷售表現(xiàn)強勁，23Q3氯化鉀產(chǎn)、銷量約138.43、162.54萬噸，環(huán)比分別增加33.18%、82.73%。后續(xù)來看，當(dāng)前時點氯化鉀市場價格2842元/噸，隨春耕及冬季備肥旺季來臨，鉀肥價格易漲難跌，景氣明顯回暖。
碳酸鋰景氣23Q3高位回落，但公司產(chǎn)銷規(guī)模維持高位，后續(xù)項目進(jìn)展順利。2023年國內(nèi)新能源景氣下滑，需求疲軟，拖累碳酸鋰價格Q2反彈后快速回落。根據(jù)百川資訊，23Q3工業(yè)級碳酸鋰均價23.11萬元/噸，環(huán)比下滑0.13%，電池級碳酸鋰均價24.36萬元/噸，環(huán)比下滑4.18%。雖然產(chǎn)品景氣沖高回落，但是公司持續(xù)提高生產(chǎn)效率，23Q3產(chǎn)、銷量約1.17、1.3萬噸，環(huán)比分別變動+50%、-4.4%，2023年目標(biāo)產(chǎn)量達(dá)3.6萬噸，年內(nèi)持續(xù)放量。后續(xù)項目進(jìn)展來看，4萬噸/年基礎(chǔ)鋰鹽一體化項目已完成所有立項審批手續(xù)，獲得環(huán)評批復(fù)、水土保持方案的行政審批及專項報告審查工作，三通一平工作已完成，預(yù)計按規(guī)劃2024年投產(chǎn)，未來成長空間顯著。
申請采礦許可證變更事項落地，未來輕裝上陣。公司當(dāng)前持有兩項鹽湖采礦許可證，分別為察爾汗鹽湖鋰鎂鹽礦60萬噸/年及別勒灘礦區(qū)70萬噸/年，后續(xù)為保障和加大公司未來對鹽湖資源的開發(fā)，公司申請將別勒灘礦區(qū)許可證生產(chǎn)規(guī)模調(diào)整至440萬噸/年，經(jīng)評估此次變更需繳納18.97億元采礦權(quán)出讓收益，大幅拖累公司23Q3業(yè)績。根據(jù)公司公告，假設(shè)不考慮采礦權(quán)出讓收益的影響，公司23Q3歸母凈利潤約21.9億元，集中確認(rèn)營業(yè)成本后，未來公司將輕裝上陣。根據(jù)采礦權(quán)出讓收益分期繳款的方案，后續(xù)公司將自2023年至2037年分十五期繳清，因此對公司現(xiàn)金流及政策經(jīng)營影響有限。
投資評級與估值：由于公司集中確認(rèn)采礦權(quán)出讓收益的影響，大幅拖累公司業(yè)績，因此我們下調(diào)公司2023年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤78.35億元（調(diào)整前為115.82億元），并維持2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤133.13、150.41億元，對應(yīng)PE為12X、7X、6X。根據(jù)wind統(tǒng)計，公司當(dāng)前PB估值為3.059X，自2021年8月10日重組上市至今，公司PB估值中樞為7.709X，當(dāng)前安全邊際較高，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：氯化鉀價格下跌；鋰項目投產(chǎn)不及預(yù)期；碳酸鋰價格下跌。
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