>> 中信證券-思特威(688213)2023年三季報點評：Q3單季度扭虧為盈，看好大客戶成長動能-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,梁楠 |
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公司2023Q1-Q3實現營收17.73億元，同比+7.16%；歸母凈利潤-0.65億元，扣非歸母凈利潤-0.60億元；23Q3單季度實現營收7.00億元，同比/環(huán)比分別為+8.58%/+13.27%，歸母凈利潤為0.01億元，實現扭虧。中短期看，公司智慧安防業(yè)務有望隨行業(yè)景氣復蘇持續(xù)改善，穩(wěn)步提升大客戶端供應份額，手機業(yè)務有望突破品牌客戶機型貢獻增量，汽車電子業(yè)務有望保持穩(wěn)定增長；中長期看，我們認為公司將持續(xù)受益安防領域高清化趨勢，同時汽車電子、手機業(yè)務突破將成為新增長極。我們調整公司2023-2025年EPS預測至0.14/0.74/1.29元，維持“買入”評級。
▍公司23Q3營收同環(huán)比均增長，實現扭虧為盈。公司2023Q1-Q3實現營收17.73億元，同比+7.16%；毛利率為18.31%，同比-7.76%；歸母凈利潤-0.65億元，扣非歸母凈利潤-0.60億元。單季度看，23Q3實現營收7.00億元，同比/環(huán)比分別為+8.58%/+13.27%；歸母凈利潤為0.01億元（23Q1/Q2分別為-0.26/-0.41億元）；毛利率為20.24%，同比/環(huán)比分別為-2.19/+5.22pcts。我們認為環(huán)比改善主要系公司產品結構持續(xù)優(yōu)化、高端產品占比提升，以及公司將部分產能轉移到國內代工廠使成本有所下降且產品良率持續(xù)提升所致。庫存方面，23Q3末存貨達到25.38億元，環(huán)比下降0.13億元，下降幅度放緩主要系公司為應對Q4下游客戶拉貨對高端產品進行補庫所致。展望后續(xù)，我們認為公司四季度收入端有望環(huán)比持續(xù)改善，一方面下半年安防行業(yè)或迎來弱復蘇，帶動上游零部件需求，同時公司在國內頭部安防客戶亦有份額提升空間。
▍安防產品市場領先，手機、汽車加大布局，后續(xù)有望形成三足鼎立的業(yè)務發(fā)展格局。（1）安防方面，根據TSR數據，2022年公司出貨量口徑位列全球第一，占比約33%。公司傳統(tǒng)安防產品包括AI系列和SL系列，覆蓋200-800萬像素規(guī)格，終端客戶覆蓋大華、宇視、小米等品牌，2020年切入國內頭部安防客戶，目前份額穩(wěn)步提升中；機器視覺全局快門系列產品具備性能優(yōu)勢，目前在研第三代GS技術有望補齊超高像素規(guī)格產品，公司已切入大疆無人機、科沃斯掃地機器人、有道智能翻譯筆等多應用領域。（2）手機方面，公司于2020年開始布局手機領域，目前兩款高端料號（SC550XS和SC520XS）均已量產，后續(xù)亦有多個型號在開發(fā)中，逐步補齊高端產品線。同時公司持續(xù)加深與國內ODM和代理商合作，基礎型產品如2/5/8/13MP進一步切入安卓品牌客戶。（3）汽車方面，根據TSR數據，公司2022年出貨量占比約12%，僅次于安森美、豪威、索尼，公司在環(huán)視場景實現全產品布局，并前瞻布局ADAS應用。目前，公司主要出貨1.3/2/3MP產品，主要用于車載環(huán)視攝像頭，5/8.3MP產品正在客戶端拓展。
▍公司發(fā)布股權激勵方案，彰顯長期發(fā)展信心。2023年9月23日，公司公布2023年限制性股票激勵計劃（草案），首次授予的激勵對象共計275人，擬授予激勵對象的限制性股票數量占公司股本總額2.04%。公司本次激勵計劃引入車載和消費電子CIS出貨量作為部分業(yè)績考核目標，首次授予部分考核目標具體為：2023/24/25年凈利潤大于0/2/4億元，或新業(yè)務出貨量高于2.0/2.3.2.6億顆（“新業(yè)務出貨量”指公司車載和消費電子CIS芯片出貨量之和，公司2022年新業(yè)務出貨量為1.94億顆）。我們認為，公司股權激勵聚焦核心戰(zhàn)略方向，充分證明了對車載和消費電子業(yè)務的重視和發(fā)展信心，將助力公司長期穩(wěn)定成長。
▍風險因素：CMOS圖像傳感器市場競爭加?。皇謾C、汽車等下游需求不及預期；公司圖像傳感器技術迭代不及預期；公司客戶及下游應用拓展不及預期；中美貿易摩擦的風險；受制裁或者海外投資受到限制的風險等。
▍盈利預測、估值與評級：公司是安防領域CMOS圖像傳感器龍頭。中短期看公司智慧安防業(yè)務有望隨行業(yè)景氣復蘇持續(xù)改善、穩(wěn)步提升在國內頭部安防客戶的供應份額，手機業(yè)務有望突破品牌客戶貢獻增量，汽車電子業(yè)務有望保持穩(wěn)定增長；中長期看，我們認為公司將受益安防領域高清化趨勢，同時汽車電子、手機業(yè)務突破將成為新增長極。2023年以來，由于安防等業(yè)務復蘇不及預期，同時手機業(yè)務占比提升影響公司毛利率水平，我們小幅調整公司2023-2025年EPS預測至0.14/0.74/1.29元（原值為0.18/0.85/1.58元）。估值角度，我們認為由于公司處于由單一安防業(yè)務逐步發(fā)展為安防、汽車、手機均衡布局的業(yè)務轉型期，由于公司計劃2023-2024年研發(fā)持續(xù)投入，預計其手機業(yè)務發(fā)展初期盈利能力將處于爬坡階段，公司利潤表現或出現較大幅度波動，我們維持“買入”評級，暫不給予目標價。
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