>> 中信證券-思特威(688213)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：匯率波動影響2022年業(yè)績，看好2023年業(yè)績逐季度改善-230525
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
大?。?/td>
| 638KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,梁楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司2022年實(shí)現(xiàn)營收25億元，同比-7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.83億元，同比-121%；扣非歸母凈利潤-1.16億元，同比-130%。同時公司2023Q1營收同比+3.8%至4.5億元，歸母凈利潤為虧損0.26億元。中短期公司有望在安防領(lǐng)域加大?？档瓤蛻艄?yīng)份額，手機(jī)業(yè)務(wù)有望突破品牌客戶貢獻(xiàn)增量；中長期看，我們認(rèn)為公司將受益安防領(lǐng)域高清化趨勢，同時汽車電子、手機(jī)業(yè)務(wù)突破將成為新增長極。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為0.64/1.42/2.06元，給予目標(biāo)價為68元，維持“買入”評級。
▍國內(nèi)局部疫情反復(fù)致安防需求較弱，疊加匯率波動，公司2022年業(yè)績階段承壓。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收25億元，同比-7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.83億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.16億元，分業(yè)務(wù)來看，公司2022年智能安防板塊（含機(jī)器視覺）同比-30%至17億元，汽車板塊同比+146%至2.3億元，智能手機(jī)板塊同比+172%至6億元，整體來看，安防業(yè)務(wù)作為基本盤，受下游需求及行業(yè)去庫存影響，收入表現(xiàn)階段承壓，汽車業(yè)務(wù)與手機(jī)業(yè)務(wù)為公司新布局產(chǎn)品線，收入保持高增長。利潤端，公司2022年同比降幅大于收入，主要系（1）相對低毛利率手機(jī)業(yè)務(wù)占比提升，帶動整體毛利率同比-7pcts至22.14%；（2）研發(fā)人員及費(fèi)用持續(xù)高投入，費(fèi)用同比+50%至3億元，費(fèi)用率同比+5pcts至12.4%；（3）匯率波動導(dǎo)致2022年財務(wù)費(fèi)用大幅增加至2億元，2021年為-0.14億元；（4）公司新辦公樓及長期資產(chǎn)開始計(jì)提折舊，資產(chǎn)減值損失近0.6億元，2021年為767萬元。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q 4分別實(shí)現(xiàn)營收4.38/5.72/6.45/8.29億元，同比-19%/-19%/-19%+28%，四季度環(huán)比及同比均有成長，我們認(rèn)為主要系四季度需求有所回暖，同時安防大客戶拉貨所致。
▍公司2023Q1收入同比+3.8%，虧損進(jìn)一步收窄，看好后續(xù)逐步進(jìn)入盈利通道。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入4.5億元，同比+3.8%，扣非歸母凈利潤-0.25億元，環(huán)比來看相對于2022Q3/Q4的-0.78/-0.39億元有逐步收窄趨勢。2023Q1毛利率為19.79%，同比環(huán)比均有所下降，我們認(rèn)為主要系手機(jī)占比持續(xù)提升所致。此外，公司庫存去化亦有成效，2023Q1末庫存達(dá)到27.5億元，環(huán)比下降1.8億元，我們預(yù)計(jì)后續(xù)庫存水位將持續(xù)下降。展望后續(xù)，我們認(rèn)為下游安防客戶恢復(fù)性拉貨具有高確定性，同時公司在?？怠⑽炇却罂蛻粢嘤蟹蓊~提升空間；此外公司手機(jī)、汽車業(yè)務(wù)均處于發(fā)展初期，2023年業(yè)績有望持續(xù)高成長。
▍安防產(chǎn)品市場領(lǐng)先，手機(jī)、汽車加大布局，后續(xù)有望形成三足鼎立發(fā)展格局。（1）安防方面，根據(jù)TSR數(shù)據(jù)，2021年公司出貨量口徑為全球第一，占比約29%，公司傳統(tǒng)安防產(chǎn)品包括AI系列和SL系列，覆蓋200-800萬像素規(guī)格，終端客戶覆蓋大華、宇視、小米等品牌，2020年切入?？悼蛻簦覀冋J(rèn)為有望增加中高端企業(yè)級占比；機(jī)器視覺全局快門系列產(chǎn)品占據(jù)性能優(yōu)勢，目前在研第三代GS技術(shù)有望補(bǔ)齊超高像素規(guī)格產(chǎn)品，公司已切入大疆無人機(jī)、科沃斯掃地機(jī)器人、有道智能翻譯筆等多應(yīng)用領(lǐng)域。（2）手機(jī)方面，公司于2020年開始布局手機(jī)領(lǐng)域，目前定制的50MP產(chǎn)品已開始逐步交貨量產(chǎn)，后續(xù)亦有多個型號在開發(fā)中，逐步補(bǔ)齊50MP產(chǎn)品線。同時公司持續(xù)加深與國內(nèi)ODM和代理商合作，基礎(chǔ)型產(chǎn)品如2/5/8/13M產(chǎn)品進(jìn)一步切入榮耀、小米等安卓端直供客戶。（3）汽車方面，2022年公司獲得SGS頒發(fā)的ISO 26262：2018汽車功能安全流程ASILD認(rèn)證證書，標(biāo)志著公司已經(jīng)可以供應(yīng)車規(guī)級解決方案，并且具備復(fù)合其安全等級的產(chǎn)品開發(fā)流程體系。根據(jù)TSR數(shù)據(jù)，公司2021年出貨量占比約9%，僅次于安森美、豪威、索尼，在環(huán)視場景實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品布局，并前瞻布局ADAS應(yīng)用，目前合作客戶包括比亞迪、廣汽豐田、嵐圖等主車廠。
▍風(fēng)險因素：CMOS圖像傳感器市場競爭加??；手機(jī)、汽車等下游需求不及預(yù)期；公司圖像傳感器技術(shù)迭代不及預(yù)期；公司客戶及下游應(yīng)用拓展不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦的風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是安防領(lǐng)域CMOS圖像傳感器龍頭。中短期看，公司在安防領(lǐng)域加大?？档瓤蛻艄?yīng)份額，手機(jī)業(yè)務(wù)突破品牌客戶貢獻(xiàn)增量；中長期看，公司料將持續(xù)受益安防領(lǐng)域高清化趨勢，同時我們預(yù)計(jì)手機(jī)業(yè)務(wù)、汽車電子有望成為新增長極。由于2023Q1需求仍然較弱，Q2下游處在逐步恢復(fù)階段，亦對全年業(yè)績有所影響，故我們下調(diào)公司2023/2024年EPS預(yù)測至0.64/1.42元（原為1.15/1.92元），新增2025年EPS預(yù)測為2.06元。估值角度，我們認(rèn)為公司2023年仍然處于復(fù)蘇階段，手機(jī)產(chǎn)品毛利率由低位逐步提升，尚無法體現(xiàn)正常水平，故我們基于2024年進(jìn)行估值。我們選取韋爾股份、格科微、恒玄科技作為可比公司，可比公司2024年P(guān)E平均值為48倍(Wind一致預(yù)期)，我們相應(yīng)給予公司2024年目標(biāo)PE=48倍，對應(yīng)目標(biāo)價為68元，維持“買入”評級。
|
|
