>> 東亞前海證券-思特威(688213)首次覆蓋報告：安防領(lǐng)域穩(wěn)發(fā)展，汽車+手機拓寬引增長-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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pdf 共41頁 |
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作者： |
彭琦 |
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核心觀點
深耕CMOS圖像傳感器產(chǎn)業(yè)鏈，營收實現(xiàn)較快增長。思特威成立于2017年，專業(yè)從事CMOS圖像傳感器芯片產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已經(jīng)成為全球CMOS圖像傳感器十大供應(yīng)商之一，目前已經(jīng)形成FSI-RS、BSI-RS和GS三大產(chǎn)品矩陣，公司覆蓋高中低端各類像素水平的CMOS產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于安防、機器視覺、汽車電子和智能手機等領(lǐng)域。2018-2022前三季度，公司營收實現(xiàn)3.25/6.79/15.27/26.89/16.54億元，2018-2021年CAGR為102.26%；公司歸母凈利實現(xiàn)-1.66/-2.42/1.21/3.98/-0.42億元，隨著銷售規(guī)模逐漸擴大，研發(fā)費用占比逐漸縮小，歸母凈利實現(xiàn)扭虧為盈，但2022年受疫情影響、研發(fā)投入加大及人民幣匯率貶值，公司歸母凈利為負。
技術(shù)優(yōu)勢造就全球安防CIS龍頭，智能家居成為公司增長新動力。公司通過自主研發(fā)已成功掌握包括SFCPixel專利技術(shù)、近紅外感度NIR+技術(shù)、LED閃爍抑制技術(shù)等12項核心技術(shù)，通過技術(shù)優(yōu)勢打造核心競爭力。從出貨量來看，公司2020年安防CIS出貨量達到1.46億顆，居于全球首位。2022年，受疫情及宏觀環(huán)境影響，下游需求疲軟，公司業(yè)績短期承壓，隨著疫情影響削弱，經(jīng)濟環(huán)境回暖，需求或?qū)⑦呺H改善。長期來看，安防領(lǐng)域CIS高清化需求明顯，分辨率不斷攀高，拉動CIS價值量提升。公司不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端產(chǎn)品占比逐步提升，公司業(yè)績有望迎來進一步增長。隨著AI和5G商用落地，機器視覺CIS逐漸應(yīng)用到無人機、掃地機器人等新興下游領(lǐng)域，自2018年全局快門CMOS圖像傳感器在新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢躋身全球三家千萬級別供應(yīng)商之一，2020年出貨量居于行業(yè)前列，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢及行業(yè)地位有望實現(xiàn)快速放量，成為公司發(fā)展新動力。
切入智能手機+汽車電子賽道，成長動力十足。智能手機為CMOS最大應(yīng)用領(lǐng)域，2020年占比高達69.30%。公司于2021年實現(xiàn)智能手機CIS批量出貨，市場份額較低，公司通過不斷完善產(chǎn)品矩陣，現(xiàn)已量產(chǎn)200-1300萬像素CIS產(chǎn)品，并于2022年發(fā)布兩顆5000萬像素產(chǎn)品，預(yù)計2023年將推出一顆5000萬像素產(chǎn)品，推動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，完成在50M系列的布局，實現(xiàn)高端定制和性價比雙重覆蓋，滿足客戶細分市場需求。汽車電動智能化趨勢不斷加深，自動駕駛等級滲透率不斷提升，帶動車載攝像頭搭載量持續(xù)上升。公司積極布局汽車電子領(lǐng)域，主要覆蓋影像類和艙內(nèi)監(jiān)控領(lǐng)域，實現(xiàn)錯位競爭。公司現(xiàn)已推出ADAS800萬像素產(chǎn)品，環(huán)視方面已量產(chǎn)100萬像素產(chǎn)品，200萬像素產(chǎn)品預(yù)計2023年量產(chǎn)，艙內(nèi)監(jiān)控領(lǐng)域的主流100萬、200萬像素產(chǎn)品公司已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，500萬和800萬的高端產(chǎn)品研發(fā)已經(jīng)提上日程。公司深耕安防領(lǐng)域，已經(jīng)積累許多有特色的技術(shù)優(yōu)勢，可將安防領(lǐng)域積累的技術(shù)賦能到汽車和智能手機領(lǐng)域，憑借技術(shù)優(yōu)勢快速切入汽車電子和智能手機領(lǐng)域，實現(xiàn)產(chǎn)品放量。
投資建議
公司憑借技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)穩(wěn)固安防領(lǐng)域龍頭地位，在?？低暤却罂蛻舻姆蓊~逐漸提升，且受益于安防領(lǐng)域高清化需求，安防領(lǐng)域業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長。此外，公司通過技術(shù)復(fù)用覆蓋汽車電子和智能手機領(lǐng)域，實現(xiàn)從0到1的突破，不斷切入大客戶產(chǎn)業(yè)鏈，成為公司增長新動力。我們預(yù)計2022/2023/2024年公司營收分別為22.51/31.77/42.84億元，歸母凈利分別為-0.71/3.00/4.55億元，對應(yīng)EPS分別為-0.18/0.75/1.14元/股，2023年4月4日收盤價為53.48元/股，對應(yīng)PE為-/71/47倍。公司深耕安防CIS基本盤，穩(wěn)固龍頭地位，同時拓寬機器視覺、汽車電子和智能手機領(lǐng)域，為公司發(fā)展注入活力。此外，公司進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，高端產(chǎn)品占比逐步提升，帶動公司營利能力逐步增強。首次覆蓋，暫無評級。
風(fēng)險提示
市場競爭加劇；募投項目進展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。
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