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事件概述
　　10月31日，公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.94億元，同比增長(zhǎng)39.81%；歸母凈利潤(rùn)為10.95億元，同比增長(zhǎng)17.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.5億元，同比增長(zhǎng)21.20%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.20億元，同比增長(zhǎng)15.15%；歸母凈利潤(rùn)3.55億元，同比增長(zhǎng)2.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比增長(zhǎng)12.35%。
　　分析與判斷
　　分產(chǎn)品看，黃金品類延續(xù)高景氣度，收入占比不斷提升。23年前三季度素金類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入104.71億元，同比增長(zhǎng)51.67%，收入貢獻(xiàn)為84%；鑲嵌類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入7.55億元，同比下降22.48%，營(yíng)收貢獻(xiàn)為6%。我們認(rèn)為黃金作為高景氣品類仍會(huì)持續(xù)拉動(dòng)增長(zhǎng)，鑲嵌品類關(guān)注環(huán)比改善。
　　分渠道看，加盟為主要收入來(lái)源，電商高速增長(zhǎng)。2023年前三季度加盟渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.46億元，同比增長(zhǎng)36.07%，營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)為76%；自營(yíng)線下業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.33億元，同比增長(zhǎng)43.15%，收入貢獻(xiàn)9.9%；電商業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.6億元，同比增長(zhǎng)74.51%，收入貢獻(xiàn)12.5%。全渠道發(fā)力，均實(shí)現(xiàn)較快速度增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)隨著渠道加速擴(kuò)張、公司品牌營(yíng)銷能力不斷加強(qiáng)，收入規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額或?qū)⒉粩嗵嵘?br>　　前三季度較年初凈增215家門店，拓店穩(wěn)步推進(jìn)。前三季度增加門店600家，撤店385家，凈增加215家（Q1/Q2/Q3分別凈增21/98/96家）。截至三季度末，終端門店數(shù)量4831家，其中加盟門店4521家，自營(yíng)門店310家。公司門店主要集中在三四線及以下城市，截至三季度末，門店數(shù)量占比達(dá)68%；自營(yíng)門店主要集中在一二線城市，占比達(dá)81%。我們認(rèn)為未來(lái)隨著省代及加盟商齊發(fā)力，公司門店有望加速拓展，經(jīng)營(yíng)效率不斷提升。
　　毛利率略有下滑主要系黃金品類銷售占比提升，非經(jīng)常性損益影響Q3凈利潤(rùn)。前三季度毛利率為18.22%，同比-2.11pct；Q3毛利率為17.78%，同比-0.13 pct，主要系低毛利率的黃金品類銷售占比提升。前三季度銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為4.95%/0.63%，分別同比0.75pct/-0.19pct；Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為4.98%/0.57%，分別同比+0.03pct/-0.01pct。前三季度凈利率為8.75%，同比1.64pct；Q3凈利率為8.02%，同比-0.96pct。23Q3投資收益為-4782萬(wàn)元，去年同期為1211萬(wàn)元，主要系公司黃金租賃業(yè)務(wù)到期歸還所形成的投資損益；23Q3公允價(jià)值變動(dòng)損益為4258萬(wàn)元，去年同期為437萬(wàn)元，主要系公司黃金租賃業(yè)務(wù)形成的交易性金融負(fù)債隨黃金價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)。
　　投資建議
　　我們看好公司渠道與產(chǎn)品共同驅(qū)動(dòng)發(fā)展，預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入為150.62/187.03/223.14億元，同比+35.5%/24.2%/19.3%；公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為14.08/16.78/19.81億元，同比+29%/19%/18%，對(duì)應(yīng)EPS為1.28/1.53/1.81元，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.5/9.6/8.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；省代模式開(kāi)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。