>> 方正證券-A股23年三季報分析：科技制造逆勢“擴表”-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 3095KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
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業(yè)績增速：A股三季報盈利增速回升，確認中報“盈利底”。
?。?）A股剔除金融三季度利潤同比增速-5.48%（中報-9.40%）；
?。?）上游承壓有所緩解，下游改善節(jié)奏放緩：上游資源、中游材料和服務業(yè)剔除銀行三季度盈利增速明顯改善，可選消費、中游制造等盈利增速較2季度回落，復蘇節(jié)奏放緩；
?。?）三季度企業(yè)盈利小幅回升，預計四季度盈利條件進一步改善，預計A股非金融全年盈利增速1.5%。
ROE：三季度銷售利潤率驅動ROE小幅回升，科技制造逆勢“擴表”。
?。?）A股剔除金融23Q3的ROE（TTM）小幅回升至7.50%（23Q2為7.32%），其中中下游（中游材料/TMT/服務業(yè)剔除銀行）盈利能力改善是拉動ROE上漲的主要動力；
?。?）上游價格下跌，帶來下游成本下降，TMT、可選消費盈利能力明顯改善，驅動利潤率抬升；
?。?）周轉率和杠桿率依舊是拖累ROE的主要因素。其一，需求不足拖累收入增速，而過去幾年部分行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張，共同驅動周轉率下行；其二，杠桿率繼續(xù)回落，但結構上看，制造業(yè)/TMT資產(chǎn)負債率已開始回升，“高質量發(fā)展”結構性“擴表”已初現(xiàn)端倪。
企業(yè)現(xiàn)金流充裕，但整體擴產(chǎn)意愿不強，TMT和高端制造結構性逆勢“擴產(chǎn)”。庫存底基本確立。
?。?）企業(yè)投資擴產(chǎn)擴表意愿較弱，信心仍需進一步提振，期待“穩(wěn)增長”政策加碼：三季度僅經(jīng)營現(xiàn)金流入小幅抬升，投資現(xiàn)金流出幅度減弱，而籌資現(xiàn)金流轉為流出，企業(yè)擴產(chǎn)擴表意愿較弱；
（2）TMT和必需消費經(jīng)營現(xiàn)金流改善拉動現(xiàn)金流占收入比改善明顯，且TMT投資提升，擴產(chǎn)意愿明顯；
?。?）A股庫存降速收斂，確認中報“庫存底”，但企業(yè)擴產(chǎn)意愿不足，雖資本開支仍處于擴張區(qū)間，但較2季度小幅回落。
行業(yè)比較：上、下游景氣改善，中游盈利承壓。
（1）上游資源：隨著大宗商品價格回暖，供給約束的資源品（石油石化/有色金屬）盈利改善明顯；
?。?）中游材料&制造：中游材料盈利負增小幅收斂，中游制造整體承壓，但部分高端制造盈利逆勢改善（機床工具/火力發(fā)電）；
?。?）下游消費：需求改善和暑期效應，可選消費盈利高增長（社會服務/美容護理/輕工制造），必需消費盈利增速大幅上升（水產(chǎn)養(yǎng)殖/肉雞養(yǎng)殖/跨境電商）；
?。?）地產(chǎn)鏈：“穩(wěn)增長”政策效果顯現(xiàn)，竣工鏈上的中游材料（建筑材料/鋼鐵/基礎化工）盈利改善更優(yōu)；
風險提示：國際地緣沖突升級、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期、盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動等。
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