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公司公布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.50億元，同比下降5.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.22億元，同比增長11.63%；單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.61億元，同比下降7.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元，同比下降4.09%。盡管公司三季度業(yè)績受行業(yè)影響略有承壓，但是作為國內(nèi)海纜龍頭企業(yè)，目前在手訂單充足且結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，未來有望充分受益海風(fēng)需求的快速釋放，繼續(xù)維持增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　受海風(fēng)節(jié)奏影響公司業(yè)績略有承壓，盈利能力維持較高水平。2023年以來海風(fēng)項(xiàng)目由于受到國管省管海域?qū)徟?zé)任劃分不明確、軍事審批、航道審批等問題的影響，進(jìn)展較為緩慢，從而導(dǎo)致公司業(yè)績略有承壓，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.50億元，同比下降5.56%，其中陸纜系統(tǒng)27.32億元，同比下降11.56%，海纜系統(tǒng)及海洋工程26.12億元，同比增長1.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.22億元，同比增長11.63%。盈利能力方面，由于高附加值的高電壓海纜交付導(dǎo)致公司利潤率維持在較高水平，前三季度公司整體毛利率為26.22%，同比提高2.61pct，凈利率15.36%，同比提升2.36pct。
　　公司不斷加快市場開拓，在手訂單充沛且結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)支撐未來業(yè)績。2023年三季度，公司陸續(xù)中標(biāo)番禺油田聯(lián)合調(diào)整開發(fā)項(xiàng)目臍帶纜、陵水井區(qū)開發(fā)項(xiàng)目臍帶纜、浙江玉環(huán)華電風(fēng)力發(fā)電有限公司玉環(huán)1號南區(qū)66kV海底光電復(fù)合電纜、阿布扎比Al OmairahIsland Project項(xiàng)目22kV海纜等項(xiàng)目。根據(jù)公司公告，截至2023年三季度末公司在手訂單約71億元，其中海纜系統(tǒng)36.05億元，陸纜系統(tǒng)24.84億元，海洋工程10.11億元，充沛的在手訂單對公司未來業(yè)績形成有力的支撐。并且，公司海纜訂單中220kV及以上海纜約占55%，臍帶纜約占30%，未來隨著這些高附加值海纜訂單的逐步交付，公司的盈利能力有望維持較高水平。
　　海風(fēng)競配招標(biāo)重啟，阻礙因素掃清進(jìn)入兌現(xiàn)階段。2023年下半年以來，隨著國內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目重啟競配和招標(biāo)，尤其是9月份以來江蘇省已競配的2.65GW項(xiàng)目已全部恢復(fù)進(jìn)展，廣東省7GW省管海域項(xiàng)目競配結(jié)果的正式落地等利好消息頻出，或預(yù)示著阻礙海風(fēng)發(fā)展的障礙已得到解決，我國海風(fēng)行業(yè)邊際改善有望進(jìn)入新一輪的快速發(fā)展期。
　　估值
　　考慮到今年海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，結(jié)合公司前三季度業(yè)績表現(xiàn)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.27/97.45/118.33億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.39/15.75/20.49億元，對應(yīng)PE為29.3/19.4/14.9倍，但是考慮到公司目前在手訂單充足且結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，作為國內(nèi)海纜龍頭將充分受益于未來海風(fēng)裝機(jī)需求的逐步釋放，仍然維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格競爭超預(yù)期。