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業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布 2023年三季度報(bào)告：23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收166.50億元，同比+22.91%；歸母凈利潤(rùn)14.31億元，同比-6.68%；扣非凈利潤(rùn)13.39億元，同比-7.31%。其中三季度營(yíng)收60.34億元，環(huán)比+16.08%；歸母凈利潤(rùn)5.46億元，環(huán)比+42.81%；扣非凈利潤(rùn)5.15億元，環(huán)比+38.29%。
　　三季度膠膜產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比增長(zhǎng)，受膠膜產(chǎn)品價(jià)格影響盈利有所收窄。三季度組件排產(chǎn)環(huán)比提升，膠膜行業(yè)開(kāi)工率環(huán)比亦隨之增長(zhǎng)：23年前三季度公司光伏膠膜銷(xiāo)量約16億平，其中三季度銷(xiāo)量接近6.3億平，環(huán)比增長(zhǎng)24%以上，銷(xiāo)量創(chuàng)季度歷史新高。價(jià)格方面，7月光伏膠膜價(jià)格為前三季度最低，影響季度均價(jià)與盈利；8月公司對(duì)膠膜進(jìn)行兩次調(diào)價(jià)后，盈利逐步修復(fù)，至9月單平利潤(rùn)已至1元+。我們計(jì)算三季度公司光伏膠膜單平盈利0.8~0.85元，環(huán)比有所下降。
　　產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，海外擴(kuò)產(chǎn)夯實(shí)公司綜合供應(yīng)能力。公司公告臨安總部3億平膠膜技改項(xiàng)目、泰國(guó)年產(chǎn)2.5億平膠膜和越南3000萬(wàn)平背板項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2025~2026年達(dá)產(chǎn)。2022年公司宣布在越南擴(kuò)產(chǎn)2.5億平光伏膠膜，目前產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)中；加上泰國(guó)原有部分產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年底至明年初公司在東南亞擁有3億平光伏膠膜產(chǎn)能。本次規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司海外光伏膠膜產(chǎn)能達(dá)到6億平，背板亦擁有3000萬(wàn)平產(chǎn)能，為當(dāng)?shù)亟M件生產(chǎn)基地提供兩種輔材配套，進(jìn)一步提升綜合供應(yīng)能力。
　　新材料業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。三季度公司感光干膜在行業(yè)下行趨勢(shì)下環(huán)比基本持平，客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。鋁塑膜前三季度出貨超過(guò)700萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)約70%。RO支撐膜繼續(xù)開(kāi)展差異化產(chǎn)品研發(fā)，獲得下游客戶(hù)的認(rèn)可，并在水處理等工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)力。綜合來(lái)看，公司新材料產(chǎn)品業(yè)務(wù)推進(jìn)順利。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為光伏膠膜龍頭，膠膜市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定；N型電池組件放量后POE類(lèi)膠膜占比提升。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為30.11%，給予2024年21倍PE，目標(biāo)價(jià)30.87元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上漲，盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格快速下降的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)