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2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.34億元，同比增長(zhǎng)12.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2,070萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.75%。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)承壓、公司下游需求尚未恢復(fù)的情況下，公司積極開(kāi)拓新客戶(hù)，布局海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)韌性十足。公司積極拓寬海外渠道，已與俄羅斯多家客戶(hù)達(dá)成合作意向，同時(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力建設(shè)多系列產(chǎn)品梯隊(duì)。此外公司進(jìn)口替代優(yōu)勢(shì)發(fā)揮顯著，我們持續(xù)看好滾動(dòng)功能部件項(xiàng)目增長(zhǎng)空間。參考可比公司估值，給予公司2023年30倍PE，維持目標(biāo)價(jià)34元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：10月26日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，毛利率同比提升。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.07億元，同比+8.02%；歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比+1.45%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同比+8.45%。單季度看，2023Q3公司營(yíng)業(yè)收入為1.34億元，同比增長(zhǎng)12.37%。歸母凈利潤(rùn)為2,070萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.75%。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)承壓、公司下游需求尚未恢復(fù)的情況下，公司積極開(kāi)拓新客戶(hù)，布局海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)韌性十足。受益于原材料端價(jià)格下行，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.9%，同比增加2.83pcts。
　　▍期間費(fèi)用率小幅提升，凈利率短期承壓。2023Q3，公司期間費(fèi)用率為10.2%，同比+2.0pcts，環(huán)比+1.2pcts；其中管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率均略有提升，主要原因系公司進(jìn)一步加大產(chǎn)品研發(fā)，積極布局?jǐn)?shù)字化產(chǎn)業(yè)園，且滾動(dòng)功能部件項(xiàng)目仍處于前期階段，尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。受期間費(fèi)用率提升的影響，公司凈利率短期承壓，Q3單季度為15.5%，同比-1.8pcts、環(huán)比-2.2pcts。
　　▍直線(xiàn)導(dǎo)軌進(jìn)口替代優(yōu)勢(shì)明顯，持續(xù)看好滾動(dòng)功能部件項(xiàng)目增長(zhǎng)空間。公司力爭(zhēng)打破國(guó)外技術(shù)壁壘，自主研發(fā)的直線(xiàn)導(dǎo)軌產(chǎn)品從去年小批量投產(chǎn)后備受好評(píng)，能滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大部分相關(guān)需求，有效解決了功能部件“卡脖子”問(wèn)題。公司目前已研發(fā)出5個(gè)系列超120個(gè)型號(hào)的直線(xiàn)導(dǎo)軌及滑塊產(chǎn)品，其中近百個(gè)型號(hào)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，可滿(mǎn)足中高端數(shù)控機(jī)床配套要求，預(yù)計(jì)未來(lái)進(jìn)口替代作用將進(jìn)一步加深。我們持續(xù)看好公司在滾動(dòng)功能部件項(xiàng)目增長(zhǎng)空間，有望給公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍積極布局海外市場(chǎng)，與俄羅斯多家客戶(hù)達(dá)成合作意向。公司積極拓寬海外渠道，產(chǎn)品出口覆蓋區(qū)域由傳統(tǒng)的東南亞、中東、南美，擴(kuò)展到歐洲等工業(yè)強(qiáng)國(guó)，尤其是俄羅斯及中亞相繼成為重點(diǎn)突破的境外市場(chǎng)，海外市場(chǎng)布局效果顯著。公司于2023年5月參加了“俄羅斯國(guó)際機(jī)床工具及金屬加工展覽會(huì)”，積極開(kāi)展對(duì)俄業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)化率明顯，目前公司已與11個(gè)俄羅斯客戶(hù)達(dá)成合作意向，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)訂單量將進(jìn)一步提升。
　　▍多系列產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度。公司重型模切工具產(chǎn)銷(xiāo)量連續(xù)十余年穩(wěn)居全球第一，為公司提供了堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)保障。切削加工行業(yè)需求多樣，憑借多年在切削工具領(lǐng)域的深厚積淀，公司積極擴(kuò)大產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能，不斷拓展模切工具、鋸切工具新品類(lèi)，輕型模切工具、CNCQ全自動(dòng)圓鋸機(jī)、硬質(zhì)合金雙金屬帶鋸條已進(jìn)入量產(chǎn)階段，為公司收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)增添了新動(dòng)力。公司積極推動(dòng)智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，智能裝備與新材料工業(yè)園已完成主體工程建設(shè)，投入生產(chǎn)使用。工業(yè)數(shù)字化加工中心已于今年3月開(kāi)工，計(jì)劃年底竣工并投入使用。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：模切鋸切工具價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；公司智能設(shè)備、直線(xiàn)導(dǎo)軌推廣不及預(yù)期。
　　▍投資建議：我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)1.13/1.61/1.89元。參考可比公司沃爾德（27xPE）、秦川機(jī)床（38xPE）2023年平均PE估值約為33倍（wind一致預(yù)期），考慮到當(dāng)前公司產(chǎn)能逐漸釋放，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的預(yù)期，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)34元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。