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事件：公司發(fā)布《2023年第三季度報(bào)告》，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收850.97億元，同比增長(zhǎng)61.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.54億元，同比增長(zhǎng)279.14%。其中，2023Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收314.72億元，同比增長(zhǎng)62.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.11億元，同比增長(zhǎng)225.79%。盈利能力顯著提升，N型產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大。
　　組件維持高量出貨，N型比例持續(xù)提升。2023年前三季度公司光伏產(chǎn)品出貨量55.7GW，組件出貨52.2GW，其中N型占比57%，電池效率達(dá)25.6%。展望Q4，公司組件出貨預(yù)期23GW左右，N型產(chǎn)品出貨進(jìn)一步提升，有信心超額完成70-75GW的全年出貨目標(biāo)。分市場(chǎng)看公司確立了美國(guó)和歐洲兩大市場(chǎng)各20%的市占目標(biāo)，1）美國(guó)市場(chǎng)：公司正在逐步恢復(fù)供貨，作為高溢價(jià)市場(chǎng)代表，公司長(zhǎng)期目標(biāo)在美國(guó)市場(chǎng)市占率達(dá)到20%，以獲得相對(duì)盈利保障。2）歐洲市場(chǎng)：短期存在組件庫(kù)存壓力，但長(zhǎng)期歐洲市場(chǎng)仍是公司主要發(fā)力的海外市場(chǎng)，后續(xù)公司預(yù)計(jì)歐洲市場(chǎng)出貨占比達(dá)到公司總量20%以上。
　　TOPCon效率再突破，量產(chǎn)效率展望26%+。10月31日，公司182N型高效單晶硅電池（TOPCon）轉(zhuǎn)化效率經(jīng)國(guó)家光伏產(chǎn)業(yè)計(jì)量測(cè)試中心第三方測(cè)試認(rèn)證，全面積電池轉(zhuǎn)化效率達(dá)到26.89%，創(chuàng)造了182及以上尺寸大面積N型單晶鈍化接觸（TOPCon）電池轉(zhuǎn)化效率新的紀(jì)錄。量產(chǎn)方面，公司已實(shí)現(xiàn)25.6%-25.7%的轉(zhuǎn)換效率，目前正在導(dǎo)入雙面Poly技術(shù)的中試線進(jìn)行量產(chǎn)，轉(zhuǎn)換效率在26%左右，計(jì)劃明年年底開始逐步落到生產(chǎn)。后續(xù)再導(dǎo)入一系列激光燒結(jié)金屬化技術(shù)、低氧單晶爐技術(shù)后，明年年底公司自主研發(fā)的TOPCon電池產(chǎn)品有望達(dá)到26.5%的量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率，實(shí)現(xiàn)TOPCon路線的新突破。
　　拓展先進(jìn)N型+海外產(chǎn)能布局，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)顯著。至2023年底，公司硅片/電池/組件一體化產(chǎn)能達(dá)到85/90/110GW，其中N型占比75%+，海外一體化產(chǎn)能12GW+。未來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)均將進(jìn)入品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)階段，對(duì)一體化組件廠商來說，“N型結(jié)構(gòu)”和“海外占比”是維持產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。晶科能源持續(xù)拓展先進(jìn)產(chǎn)能及海外布局，在后續(xù)品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代優(yōu)勢(shì)顯著。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。受N型組件溢價(jià)能力支撐，公司Q3盈利略超預(yù)期，因此我們略微上調(diào)了公司2023年盈利預(yù)期，對(duì)2023-2025年的公司盈利預(yù)測(cè)增至79.33/92.06/114.48億元，對(duì)應(yīng)PE為11.6x/10.0x/8.0x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)需求不足，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢(shì)不及預(yù)期