>> 東吳證券-晶科能源(688223)2023年三季度預(yù)告點評：N型占比提升+高端市場修復(fù)，盈利能力堅挺-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 586KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤,郭亞男 |
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事件：公司預(yù)告2023Q1-2023Q3實現(xiàn)歸母凈利61.4~65.4億，同增266%~290%；扣非凈利58.3~62.3億，同增285%~311%。2023Q3歸母凈利23.0~27.0億，同增198%~250%，環(huán)增5%~23%；扣非凈利22.9~26.9億，同增222%~278%，環(huán)增-1%~+16%。業(yè)績超預(yù)期。
出貨持續(xù)高增、盈利能力堅挺。公司2023Q1-2023Q3組件出貨超52GW，同增約82%；其中2023Q3出貨約21GW，同增104%+/環(huán)增約20%，TOPCon出貨約13GW，占比60%+/環(huán)增30%+。受益于1）美國出貨量環(huán)比提升&滯港費下降+2）N型占比提升；盈利環(huán)比略降，保持堅挺。展望2023Q4，我們預(yù)計組件出貨23GW+，同增約44%+，全年出貨75GW+，同增約70%，TOPCon占比60%+；美國通關(guān)漸順+滯港費已逐漸下行，我們預(yù)計2023年美國占比5-10%，2024年占比美國10%，持續(xù)支撐盈利堅挺。
TOPCon優(yōu)勢明顯、技術(shù)迭代持續(xù)推進(jìn)。公司一體化持續(xù)加碼，預(yù)計2023年底硅片/電池/組件產(chǎn)能85/90/110GW，N型占比75%+，海外一體化產(chǎn)能12GW+。山西56GW一體化大基地，一二期各14GW預(yù)計2024Q1/2024Q2投產(chǎn)，三四期預(yù)計2025年建成投產(chǎn)；一體化協(xié)同優(yōu)勢明顯，可進(jìn)一步推動降本。美國1GW組件預(yù)計年底投產(chǎn)，支撐高溢價市場出貨；N型技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，量產(chǎn)效率預(yù)計年底達(dá)25.8%，NP一體化成本持平；2024年或?qū)腚p面Poly產(chǎn)線、持續(xù)推進(jìn)TBC研發(fā)；新技術(shù)不斷領(lǐng)跑，TOPCon優(yōu)勢明顯。
投資評級：基于N型滲透率持續(xù)提升，盈利能力堅挺，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利80/96/120億元（2023-2025年前值為74/96/120億元）同增174%/20%/25%，基于TOPCon優(yōu)勢地位，因此給予公司2024年15倍PE，目標(biāo)價14元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期等。
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