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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入536.24億元，同比增長(zhǎng)60.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.43億元，同比增長(zhǎng)324.58%。
　　2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入304.72億元，同比增長(zhǎng)62.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.85億元，同比增長(zhǎng)333.52%。
　　產(chǎn)能快速擴(kuò)張，出貨預(yù)期上調(diào)。公司N型產(chǎn)能加速投產(chǎn)，一體化產(chǎn)能水平不斷提升。預(yù)計(jì)至2023年末，硅片、電池片、組件有效產(chǎn)能將達(dá)到85GW、90GW、110GW，N型電池產(chǎn)能占比將超過75%。23年5月，公司擬在山西規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目，將成為目前已規(guī)劃行業(yè)最大的N型一體化生產(chǎn)基地。同時(shí)，公司堅(jiān)持全球布局，積極拓展東南亞等新興市場(chǎng)，海外產(chǎn)能持續(xù)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)2023年年底在東南亞擁有超12GW的硅片、電池片、組件垂直一體化產(chǎn)能。公司也在積極關(guān)注包括美國(guó)1GW組件在內(nèi)的全球產(chǎn)能部署機(jī)會(huì)。
　　現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，盈利能力維持高位。23年上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)149.81%，主要得益于經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入增長(zhǎng)。2023上半年，公司出貨33.1GW光伏產(chǎn)品，其中組件約30.8GW，N型組件約16.4GW。預(yù)計(jì)23年Q3組件出貨量達(dá)到19-21GW，全年達(dá)到70-75GW，其中N型占比達(dá)6成，超額完成目標(biāo)。N型產(chǎn)品提效降本優(yōu)勢(shì)顯著，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行周期中溢價(jià)仍然較為堅(jiān)挺，預(yù)期N型出貨占比的提升將帶動(dòng)公司收益快速增長(zhǎng)。
　　 N型技術(shù)迭代升級(jí)，功率效率持續(xù)提升。公司基于N型TOPCon的技術(shù)工藝持續(xù)迭代，推動(dòng)中長(zhǎng)期技術(shù)提效和新興業(yè)務(wù)拓展。截至23H1，公司已投產(chǎn)N型TOPCon電池產(chǎn)能約55GW，大規(guī)模量產(chǎn)效率達(dá)25.5%，良率與PERC電池基本持平，N型組件出貨量占比一半以上。TOPCon組件主流出貨功率已達(dá)575-580w，公司TigerNeo組件主流版型功率較同版型PERC組件高出25-30W，N型組件單瓦發(fā)電增益顯著。同時(shí)，公司積極推動(dòng)IBC、疊層、鈣鈦礦等技術(shù)發(fā)展和智能工廠建設(shè)，并著眼于“光伏+儲(chǔ)能”、光伏建筑一體化（BIPV）等新興領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為71.7/89.4/116.5億元，對(duì)應(yīng)PE為14.6/11.7/9.0倍。我們維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。