>> 中信建投-晶科能源(688223)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：上調(diào)出貨、產(chǎn)能規(guī)劃，看好公司TOPCon產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 460KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱玥,任佳瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收536.24億元，同比增長(zhǎng)60.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.43億元，同比增長(zhǎng)324.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)35.36億元，同比增長(zhǎng)340.34%。2023年上半年N型組件出貨占比快速提升，預(yù)計(jì)全年組件出貨70-75GW。公司上調(diào)一體化產(chǎn)能規(guī)劃，加速N型產(chǎn)能建設(shè)，同時(shí)拓展全球一體化布局。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收536.24億元，同比增長(zhǎng)60.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.43億元，同比增長(zhǎng)324.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)35.36億元，同比增長(zhǎng)340.34%。
簡(jiǎn)評(píng)
N型組件出貨占比快速提升，預(yù)計(jì)全年組件出貨70-75GW
報(bào)告期內(nèi)公司光伏產(chǎn)品出貨33.1GW，其中組件出貨30.8GW，N型組件出貨約16.4GW，占比超50%。根據(jù)公告，公司預(yù)計(jì)三季度組件出貨19-21GW，全年組件出貨70-75GW，其中N型占比超六成，有望進(jìn)一步提升公司全年盈利能力。
上調(diào)一體化產(chǎn)能規(guī)劃，加速N型產(chǎn)能建設(shè)
截止報(bào)告期末，公司投產(chǎn)N型電池產(chǎn)能約55GW。相比2022年年報(bào)公司的規(guī)劃目標(biāo)，公司此次進(jìn)一步提升了一體化產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023年底硅片、電池片、組件產(chǎn)能將分別達(dá)85/90/110GW（原產(chǎn)能規(guī)劃為75/75/90GW），其中N型電池產(chǎn)能占比超過75%，有望進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)。
堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略，推動(dòng)?xùn)|南亞、美國(guó)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)
公司堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略，在聚焦中美歐市場(chǎng)的同時(shí)積極布東南亞、拉美及中東地區(qū)，2023年上半年公司組件產(chǎn)品海外銷售占比超60%。產(chǎn)能布局方面，公司積極推進(jìn)越南8GW電池及8GW組件、美國(guó)1GW組件項(xiàng)目等擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。預(yù)計(jì)2023年底公司在東南亞將擁有超12GW的硅片、電池片、組件垂直一體化產(chǎn)能。
TOPCon領(lǐng)軍者技術(shù)領(lǐng)先，中長(zhǎng)期提效路徑清晰
公司TOPCon電池量產(chǎn)效率已達(dá)25.5%，良率與PERC基本持平。公司的TigerNeo組件采用SMBB、半片、新型焊帶等技術(shù)，主流版型功率較同版型PERC組件高出25-30W。2023年上半年公司開發(fā)出矩形硅片并應(yīng)用于54片單面半片組件產(chǎn)品中，其功率較常規(guī)版型提升15W。同時(shí)公司積極推動(dòng)TOPCon技術(shù)工藝迭代，后續(xù)將推出包括0BB、雙面poly等技術(shù)進(jìn)一步提效降本。
擬定向發(fā)行股票，加速山西一體化產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)。
2023年5月公司公告投資合作協(xié)議，擬在山西綜改區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地。項(xiàng)目前兩期將合計(jì)建設(shè)28GW一體化產(chǎn)能（拉棒、切片、電池片、組件），預(yù)計(jì)將于2024年一二季度逐步投產(chǎn)。2023年8月14日公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募資97億元用于建設(shè)山西28GWTOPCon一體化項(xiàng)目。該項(xiàng)目在生產(chǎn)成本上具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，并將應(yīng)用雙面poly等新技術(shù)，在效率及成本的競(jìng)爭(zhēng)力上有望進(jìn)一步領(lǐng)先。
盈利預(yù)測(cè)：公司作為TOPCon頭部電池企業(yè)，電池效率、良率等參數(shù)在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為80.78、103.15、121.69億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值12.9、10.1、8.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、TOPCon擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期：目前公司規(guī)劃TOPCon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，如果后續(xù)海外東南亞項(xiàng)目和山西項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，將對(duì)公司近兩年的盈利造成負(fù)面影響；2、光伏終端需求不及預(yù)期。電池需求可能受到疫情反復(fù)、需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力；3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：目前行業(yè)TOPCon擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃較多，倘后續(xù)公司可能面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，若公司不能保持TOPCon技術(shù)領(lǐng)先地位，將對(duì)盈利能力造成負(fù)面影響。4、子公司出售進(jìn)度及山西一體化產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。5月26日，公司收到上交所問詢函，主要內(nèi)容是關(guān)于《關(guān)于簽訂56GW垂直一體化項(xiàng)目投資合作協(xié)議的公告》、《關(guān)于對(duì)外出售子公司100%股權(quán)的公告》，建議關(guān)注山西一體化基地項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，以及出售子公司對(duì)手方進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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