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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布23年半年報(bào)，23年上半年實(shí)現(xiàn)營收536.24億元，同比+60.52%，歸母凈利38.43億元，同比+324.58%；其中23Q2營收304.72億元，同比+62.72%，環(huán)比+31.61%，歸母凈利21.85億元，同比+333.52%，環(huán)比+31.77%，業(yè)績貼預(yù)告中值，主要系N型產(chǎn)能加速釋放，TOPCon組件出貨量快速提升所致。
　　 TOPCon優(yōu)勢凸顯，上調(diào)23年組件出貨量至70-75GW。公司N型產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)化，根據(jù)公司2023年半年度報(bào)告，目前TOPCon電池產(chǎn)能已達(dá)55GW，上半年組件出貨30.8GW，其中N型組件16.4GW，占比53%。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)、目標(biāo)全年組件出貨量70-75GW，其中N型占比60%，分銷市場占比35-40%，TOPCon龍頭地位穩(wěn)固。
　　提升N型一體化產(chǎn)能，擬發(fā)行定增建設(shè)山西28GW一體化產(chǎn)能。根據(jù)半年報(bào)中規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023年末公司硅片/電池片/組件產(chǎn)能分別為85/90/110GW，其中N型占比超75%，并在東南亞擁有超12GW硅片/電池/組件垂直一體化產(chǎn)能，關(guān)注美國佛羅里達(dá)1GWN型組件在內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)機(jī)會；目前TOPCon量產(chǎn)效率超25.5%，預(yù)計(jì)年底達(dá)25.8%。公司擬發(fā)布不超過97億元定增項(xiàng)目，用于山西28GW硅片/電池/組件項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金或償還銀行借款項(xiàng)目，從而構(gòu)筑產(chǎn)能及成本優(yōu)勢，充分把握N型市場機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤82.11/94.83/111.58億元，參考可比公司給予公司2023年15倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值為12.32元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策及裝機(jī)不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)等。