| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾帥 |
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◆業(yè)績維持高增趨勢，盈利能力持續(xù)修復
公司發(fā)布2023半年報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營收536.24億、同比+60.5%6,歸母凈利潤38.43億、同比+324.6%6,毛利率15.2%、同比+4.9pcts,凈利率7.2%6、同比+4.5pcts,其中Q2營收304.72億、同比+62.7%,歸母凈利潤21.85億、同比4333.5%,毛利率16.2%、同/環(huán)比+5.0pcts/+2.4pcts,凈利率7.2%、同/環(huán)比+4.5pcts/+0.01pcts。公司現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)，H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為55.72億，其中Q258.61億,為上市以來單季度最高水平。公司周轉(zhuǎn)率提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至74.3天，平滑價格波動風險。
◆產(chǎn)業(yè)鏈降價利好下游需求放量，全球光伏高景氣有望維持
23Q2以來,硅料持續(xù)下行。根據(jù)PVInfolink,截至08-17,多晶硅致密料價格為7.3萬/噸、YTD降幅達到61.6%, P型/N型182雙面雙玻組件價格分別為1.27元/W和1.35元/W、YTD降幅分別為31.4%和31.8%以價換量下，下游成本敏感型地面電站裝機需求有望得到全面提振。
根據(jù)國家能源局/EIA,2023H1年中國集中式光伏裝機美國公用事業(yè)光伏裝機分別為37.5/5.9GW.同比+233.7%/+24.4%。中國集中式光伏自2022以來觸底反彈，占光伏總裝機占比回升至47.8%美國方面，受到供應鏈的限制，公用事業(yè)級別光伏裝機不及預期。隨著供應鏈問題逐漸緩解,2023全年美國預計公用事業(yè)級別光伏裝機達到25.2GW.同比+124.0%。在樂觀預期下，光伏裝機預測有望上調(diào)，據(jù)CPIA預測，2023年全球/中國光伏裝機上限分別上調(diào)至350GW/140GW.同比+52.2%6/+60.2%.
◆堅定N型路線重回第一寶座，擬發(fā)定增助力產(chǎn)能擴張
2023H1公司組件出貨30.8GW.同比+69.1%,出貨量重回全球第一-寶座,其中Q2季度組件出貨17.8GW.同比+74.5%,其中N型H1出貨16.4GW, Q2單季度出貨10GW+、占比超50%，預計Q3出貨19~21GW,全年出貨預期上調(diào)至70~75GW,其中N型占比預計在60%左右。
產(chǎn)能方面，今年5月公司發(fā)布公告,擬在山西綜改區(qū)規(guī)劃建設年產(chǎn)56GW垂直- -體化大基地項目,旨在擴大區(qū)域輻射能力及利用港口資源優(yōu)勢。項目共分為四期,每期建設拉棒/切片電池片/組件14GW一體化產(chǎn)能其中山西- -期/二期預計于2024Q1/Q2投產(chǎn),三期/四期預計于2025年投產(chǎn)。同期公司發(fā)布公告，擬定增募集97億元，支持山西-一期/二期合計28GW - -體化產(chǎn)能建設。公司堅定全球- -體化布局,預計至2023年底擁有12GW海外- -體化產(chǎn)能，美國N型1GW組件產(chǎn)能推進，預計美國全年出貨占比在5%6-10%。隨著產(chǎn)能擴產(chǎn)加速，公司上調(diào)今年底硅片/電池片/組件產(chǎn)能預測至85GW90GW/110GW。
◆計提減值優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦研發(fā)迭代提升產(chǎn)力
2023H1公司資產(chǎn)減值12.5億元、同比+144.9%。資產(chǎn)減值主要來源于小尺寸產(chǎn)能計提以及受硅料二二季度價格下移影響下的組件庫存減值。在本次設備減值完成后，公司P型產(chǎn)能占比相對較小，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)行業(yè)領先，同時隨著近期硅料價格企穩(wěn)，公司預期組件價格也將趨于穩(wěn)定區(qū)間，下半年減值風險較小。
公司引領N型技術突破。截至2023H1，公司N型電池投產(chǎn)產(chǎn)能達到55GW，N-T0PCon電池量產(chǎn)效率由Q2的25.4%上升至25.5%,良率與PERC電池基本持平,計劃至今年底電池量產(chǎn)效率提升至25.8%。
◆投資建議與盈利預測
光伏需求超預期維持行業(yè)高景氣。公司為全球光伏組件龍頭和N型路線領軍者，從產(chǎn)能和技術上有望持續(xù)對行業(yè)領先，受N型溢價紅利。綜上,我們認為公司業(yè)績+市占率均有成長空間，上調(diào)2023~2025年歸母凈利潤至79.0.97.0和119.7億元，對應當前PE值分別為14.11和9倍，維持“買入”評級。
◆風險提示
主要經(jīng)濟體不景氣;各國光伏儲能政策改變;公司產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預期;貿(mào)易壁壘;原材料價格波動。
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