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業(yè)績(jī)同比高增，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　根據(jù)公司23年三季度報(bào)告，公司23前三季度歸母凈利潤(rùn)63.54億元，同增279.14%，扣非凈利潤(rùn)60.47億元，同增298.94%；23Q3歸母凈利潤(rùn)25.11億元，同增225.79%，環(huán)增14.95%；扣非凈利潤(rùn)25.11億元，同增252.28%，環(huán)增8.48%?？紤]到公司具備持續(xù)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，盈利維持高水平，我們維持公司23/24/25年EPS 0.71/0.90/1.19元，參考Wind一致預(yù)期，可比公司23年9.71倍PE，考慮到公司是一體化組件龍頭，在N型電池技術(shù)上具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，看好公司具備盈利彈性，給予公司23年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.36元（前值：14.2元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　光伏組件龍頭，一體化產(chǎn)能提效提產(chǎn)
　　出貨方面，前三季度公司實(shí)現(xiàn)總出貨量55.7GW，其中組件出貨量為52.2GW，硅片和電池片出貨量為3.5GW，總出貨量較去年同期增長(zhǎng)86.91%。產(chǎn)能方面，公司加速投產(chǎn)N型產(chǎn)能，計(jì)劃至2023年末硅片、電池片和組件產(chǎn)能將分別達(dá)到85GW、90GW、110GW，N型電池產(chǎn)能占比預(yù)計(jì)將超過(guò)75%。公司擬在山西綜改區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目，每期為拉棒、切片、電池片、組件各14GW一體化項(xiàng)目，計(jì)劃建設(shè)周期為兩年。公司自供率、產(chǎn)能規(guī)模不斷提升，將有效提升保供能力和成本控制能力，提升供應(yīng)鏈韌性，我們看好公司背靠供應(yīng)生態(tài)鏈穿越周期性波動(dòng)，在產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中夯實(shí)優(yōu)勢(shì)地位。
　　TOPCON技術(shù)先鋒，率先實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)
　　產(chǎn)能端，公司TOPCON產(chǎn)能落地、爬產(chǎn)進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先，截至Q3 TOPCON電池產(chǎn)能已達(dá)55GW。技術(shù)端，公司N型TOPCON產(chǎn)品背靠激光SE等先進(jìn)技術(shù)，當(dāng)前量產(chǎn)效率可達(dá)25.6%以上，計(jì)劃23年底TOPCON電池量產(chǎn)效率可達(dá)到25.8%，有望持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。目前公司N型TOPCON產(chǎn)能落地進(jìn)度領(lǐng)先行業(yè)水平，看好公司在技術(shù)迭代周期中憑借供應(yīng)能力和產(chǎn)品質(zhì)量率先享受超額收益。
　　光伏需求保持高增，海外布局持續(xù)深化
　　公司積極推進(jìn)生產(chǎn)和銷(xiāo)售全球化，已經(jīng)在馬來(lái)西亞、美國(guó)和越南設(shè)立了海外生產(chǎn)基地，23H1境外收入占比超過(guò)60%。目前公司著力于布局海外產(chǎn)能，預(yù)計(jì)至2023年年底在東南亞擁有超過(guò)12GW的硅片、電池片、組件垂直一體化產(chǎn)能，將為海外市場(chǎng)出貨起到支撐作用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：TOPCON產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；境外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。