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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.45億元，同比增長(zhǎng)15.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.87億元，同比增長(zhǎng)70.31%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.77億元，同比增長(zhǎng)74.43%，剔除股份支付費(fèi)用影響后，2023年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.01%。
　　分季度來(lái)看：2023年單三季度收入5.98億元，同比增長(zhǎng)8.41%，歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)19.70%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)22.29%。得益于國(guó)內(nèi)手術(shù)量恢復(fù)+可視化新品放量，公司單季度收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司單季度利潤(rùn)表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+費(fèi)用成本管控，利潤(rùn)水平不斷提升。公司2023年前三季度銷售費(fèi)用率21.93%，同比提升1.57 pp，主要因公司銷售推廣活動(dòng)恢復(fù)正常，海外渠道加速布局，期間投入增大，管理費(fèi)用率12.97%，同比下降4.26pp，主要因股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.62%，同比下降0.34pp，研發(fā)費(fèi)用率5.88%，同比下降2.17pp，2023年前三季度公司毛利率64.04%，同比提升3.39 pp，2023年前三季度公司凈利率22.64%，同比提升7.17 pp。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健恢復(fù)，可視化新品加速推廣；海外市場(chǎng)持續(xù)高增。2023年前三季度，公司國(guó)內(nèi)收入10.23億元，同比增長(zhǎng)9.12%。公司把握疫后手術(shù)量恢復(fù)契機(jī)，加快止血、擴(kuò)張、ERCP等產(chǎn)品入院推廣，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品種在短期政策影響下仍然保持不錯(cuò)增速，有望帶動(dòng)相關(guān)耗材臨床應(yīng)用加速，一次性外科用膽道鏡也已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，第二成長(zhǎng)曲線有望逐步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2023Q1-Q3公司海外市場(chǎng)收入7.23億元，同比增長(zhǎng)25.71%，公司著重打造全球銷售網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)擴(kuò)充產(chǎn)品線、拓展銷售渠道、統(tǒng)籌和拓展學(xué)術(shù)推廣等措施提升海外自主產(chǎn)品營(yíng)銷效率以及市場(chǎng)覆蓋率，取得良好成效，同時(shí)伴隨可視化膽道鏡等創(chuàng)新品種的注冊(cè)發(fā)布，公司海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司內(nèi)鏡產(chǎn)品有望加速恢復(fù)，高毛利產(chǎn)品占比提升疊加自動(dòng)化水平提升有望驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，同時(shí)政策變化可能造成短期不確定性，2023-2025年?duì)I業(yè)收入23.73、30.89、39.94億元（+20%、30%、29%），調(diào)整前25.88、33.76、43.67億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)4.92、6.35、8.22億元（+49%、29%、29%），調(diào)整前5.37、6.99、9.07億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年32、25、19倍PE，考慮到公司所處微創(chuàng)診療器械行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率低，一次性膽道鏡等新產(chǎn)品上市有望推動(dòng)業(yè)績(jī)加速，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。