>> 國海證券-潤豐股份(301035)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q3盈利水平環(huán)比改善，持續(xù)推進(jìn)ModelC-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 577KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年10月27日，潤豐股份發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.2億元，同比-28.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.2億元，同比-44.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.2億元，同比-45.4%；加權(quán)平均ROE為11.4%，同比-12.5個(gè)pct。銷售毛利率22.6%，同比+1.7個(gè)pct；銷售凈利率9.1%，同比-2.2個(gè)pct；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-2.5億元。
其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收34.8億元，同比-16.0%，環(huán)比+23.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同比-28.9%，環(huán)比+23.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.0億元，同比-29.2%，環(huán)比+25.5%；加權(quán)平均ROE為4.7%，同比-2.5個(gè)pct，環(huán)比+0.8個(gè)pct。銷售毛利率25.3%，同比+4.8個(gè)pct，環(huán)比+2.8個(gè)pct；銷售凈利率9.3%，同比-1.3個(gè)pct，環(huán)比+0.1個(gè)pct；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.6億元。
投資要點(diǎn):
2023Q3毛利率環(huán)比提升，Model C模式顯成效
2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同比-1.2億元，環(huán)比+0.6億元。2023Q3公司毛利率明顯提升，同比+4.8個(gè)pct，環(huán)比+2.8個(gè)pct，毛利潤同比+0.3億元，環(huán)比+2.5億元，主要由于公司Model C比重較大的巴西等南美市場(chǎng)8月中旬之后開始進(jìn)入當(dāng)?shù)劁N售旺季。受到匯率波動(dòng)影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比/環(huán)比分別增加3.77/3.05億元，投資凈收益同比/環(huán)比分別變動(dòng)-0.14/+0.13億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比/環(huán)比分別增加3.83/2.09億元，三項(xiàng)合計(jì)同比對(duì)凈利潤的影響為減少了0.08億元，環(huán)比對(duì)凈利潤的影響為減少了0.83億元。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用同比分別增加0.20/0.21/0.54億元，環(huán)比分別增加0.10/0.04/0.44億元。此外，信用減值損失同比/環(huán)比分別增加0.69/0.31億元，主要由于應(yīng)收賬款信用減值損失增多。
截至2023Q3，全球主要農(nóng)化市場(chǎng)除了美國庫存水平依舊偏高外，巴西、阿根廷、澳大利亞地區(qū)的庫存水平已經(jīng)處于合理水平。而公司自2022Q4行業(yè)周期下行以來，今年Q1/Q2/Q3單季度業(yè)績同比均有所下滑，我們預(yù)計(jì)Q4有望成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
持續(xù)推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新支撐的先進(jìn)制造、完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建
在原藥制造方面，公司基于自動(dòng)化、連續(xù)化、綠色化進(jìn)行重要活性組分制造的工藝工程技術(shù)開發(fā)和優(yōu)化。2023年定增項(xiàng)目聚焦于原藥的先進(jìn)制造，擬募集不超過25.91億元投資建設(shè)4個(gè)原藥項(xiàng)目：年產(chǎn)8000噸烯草酮項(xiàng)目、年產(chǎn)6萬噸全新綠色連續(xù)化工藝2,4-D及其酯項(xiàng)目、年產(chǎn)1000噸二氯吡啶酸項(xiàng)目、年產(chǎn)1000噸丙炔氟草胺項(xiàng)目。2023H1，公司1個(gè)國內(nèi)首創(chuàng)工藝單線多產(chǎn)品項(xiàng)目試生產(chǎn)運(yùn)行；2個(gè)原藥產(chǎn)品全流程連續(xù)化項(xiàng)目已完成開發(fā)，具備實(shí)施條件。
公司從2021年開始在更多國家推行Model C，在新推行的國家，Model C的快速成長會(huì)支撐公司利潤率進(jìn)一步提升。此外，公司同步加碼在全球的登記布局，強(qiáng)化登記2.0、登記3.0的投資，截至2023年6月30日，公司共擁有300多項(xiàng)中國國內(nèi)登記，約5400多項(xiàng)海外登記。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)公司前三季度受到匯率波動(dòng)影響，產(chǎn)生匯兌損失，我們調(diào)整公司業(yè)績預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為10.14/13.54/16.80億元，EPS分別為3.66/4.89/6.06元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為19、14、11倍，公司是領(lǐng)先的全球非專利農(nóng)藥自主登記企業(yè)，具有較強(qiáng)的登記證壁壘，疊加公司持續(xù)推進(jìn)ModelC，看好公司To-C業(yè)務(wù)快速成長有望帶來盈利能力提升，因此仍維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示農(nóng)藥行業(yè)市場(chǎng)需求不及預(yù)期、全球非專利農(nóng)藥競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)、主要農(nóng)藥出口國政策變化風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)藥產(chǎn)品境外自主登記投入風(fēng)險(xiǎn)、ToC渠道建設(shè)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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