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核心觀點(diǎn)
　　2023年上半年全球去庫存化壓力持續(xù)，農(nóng)藥市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，公司經(jīng)營(yíng)整體良好，各關(guān)鍵任務(wù)的推進(jìn)進(jìn)度和質(zhì)量均達(dá)到預(yù)期。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.44億元，同比減少35.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比減少52.19%；其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.10億元、歸母凈利潤(rùn)2.42億元。伴隨各市場(chǎng)去庫存結(jié)束和需求回暖，公司依托登記證維持核心壁壘，同時(shí)布局原藥以及C端業(yè)務(wù)，通過全渠道布局，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈平滑產(chǎn)業(yè)周期，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告
　　2023年8月29日公司發(fā)布2023半年報(bào)，2023年上半年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.44億元，同比減少35.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比減少52.19%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.53元。其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.10億元，同比減少39.69%，環(huán)比增加25.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比減少51.69%，環(huán)比增加32.14%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)2.37億元，同比減少53.07%，環(huán)比增加29.29%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　深耕海外農(nóng)藥市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)提升
　　過去三年的行業(yè)景氣周期催速了農(nóng)藥產(chǎn)能的擴(kuò)增及釋放，疊加2023年上半年各市場(chǎng)仍普遍處于去庫存期，大多數(shù)原藥品種價(jià)格持續(xù)走低，以原藥制造為主的制造商普遍承壓。公司深耕農(nóng)藥行業(yè)二十余年，聚焦海外原藥與制劑銷售，6年蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)農(nóng)藥出口第一，全球農(nóng)化企業(yè)排名11位，是全球領(lǐng)先的本土作物植保公司。面對(duì)不利局面，公司經(jīng)營(yíng)逆勢(shì)而上，2023年上半年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.44億元，同比減少35.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比減少52.19%。下半年大多數(shù)原藥品種價(jià)格將底部盤整，行業(yè)整體需求持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績(jī)會(huì)呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)，下半年整體業(yè)績(jī)有望好于上半年。
　　加快全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，持續(xù)發(fā)展新的登記證及C端業(yè)務(wù)
　　公司在深耕已有目標(biāo)國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，持續(xù)開展新市場(chǎng)的拓展，加速完善全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建。2023H1新完成美國(guó)、加拿大、馬里、幾內(nèi)亞、摩爾多瓦、蒙古等市場(chǎng)的深度調(diào)研；新成立了澳大利亞、新西蘭、土耳其、圭亞那、加納、多米尼加、突尼斯、阿爾及利亞等新的全資或合資子公司或辦事處；新在土耳其、柬埔寨全資或合資組建當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)啟動(dòng)了在當(dāng)?shù)氐腡oC渠道構(gòu)建和品牌銷售。伴隨加速完善全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，同步全面加碼并提速了在全球的登記布局?？焖贁U(kuò)增全球登記團(tuán)隊(duì)規(guī)模，登記團(tuán)隊(duì)成員規(guī)模從2022年的169人增加到現(xiàn)有的180人，并在波蘭、突尼斯、亞美尼亞、津巴布韋、多哥、馬達(dá)加斯加、博茨瓦納等國(guó)獲得首次登記。公司全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建正有序穩(wěn)定地推進(jìn)，登記證數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，C端業(yè)務(wù)也在持續(xù)延伸，有望提供強(qiáng)有力的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　研發(fā)創(chuàng)新支撐的先進(jìn)制造，有望進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展
　　公司已構(gòu)建了涵蓋原藥與制劑的研發(fā)、制造以及面向全球市場(chǎng)的品牌、渠道、銷售與服務(wù)的從工廠到農(nóng)場(chǎng)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。在原藥制造方面，公司基于自動(dòng)化、連續(xù)化、綠色化進(jìn)行重要活性組分制造的工藝工程技術(shù)開發(fā)和優(yōu)化，追求精細(xì)化工精細(xì)化和化工化。1個(gè)國(guó)內(nèi)首創(chuàng)工藝單線多產(chǎn)品項(xiàng)目目前正在試生產(chǎn)運(yùn)行；2個(gè)原藥產(chǎn)品全流程連續(xù)化項(xiàng)目已完成開發(fā)，具備實(shí)施條件；2個(gè)原藥產(chǎn)品預(yù)計(jì)2023年下半年完成開發(fā)，2024年具備實(shí)施條件；1個(gè)原藥產(chǎn)品預(yù)計(jì)2024年下半年完成開發(fā)，2025年具備實(shí)施條件。另外，公司主要銷售模式為B端業(yè)務(wù)，并在此基礎(chǔ)上，積極發(fā)展原藥和C端業(yè)務(wù)。在自建當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)開展自有品牌的B-C業(yè)務(wù)方面，公司將于2024年年底前完成在不少于25個(gè)新增目標(biāo)國(guó)予以開展。輕架構(gòu)、快速響應(yīng)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)使得公司能夠較好應(yīng)對(duì)供應(yīng)端、成本端及全球各國(guó)市場(chǎng)端的快速變化，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)影響力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.65億元、16.26億元、19.50億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.56元、5.87元、7.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.48X、12.82X、10.69X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：公司部分產(chǎn)品為易燃、易爆、腐蝕性或有毒物質(zhì)，存在著意外安全事故的風(fēng)險(xiǎn)。2、主要農(nóng)藥進(jìn)口國(guó)政策變化風(fēng)險(xiǎn)：全球主要農(nóng)藥進(jìn)口國(guó)對(duì)于農(nóng)藥產(chǎn)品的進(jìn)口和使用可能會(huì)采用越來越嚴(yán)格的管制措施，對(duì)于國(guó)內(nèi)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品出口造成一定的不利影響。3、匯率變動(dòng)影響：公司產(chǎn)品外銷收入占比大，產(chǎn)品外銷貨款大都以美元進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，因此匯率的變動(dòng)將會(huì)對(duì)公司盈利造成一定影響。4、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：生產(chǎn)所需的原藥除部分自產(chǎn)外，主要來源于國(guó)內(nèi)采購，國(guó)內(nèi)原藥的市場(chǎng)供應(yīng)及價(jià)格存在供應(yīng)不足或價(jià)格發(fā)生較大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。