>> 中原證券-潤(rùn)豐股份(301035)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓，持續(xù)擴(kuò)建全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顧敏豪 |
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事件：公司公布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.44億元，同比下滑35.16%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)4.24億元，同比下滑52.19%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)4.19億元，同比下滑53.03%，基本每股收益1.53元。
行業(yè)去庫(kù)存導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)承壓，二季度環(huán)比改善。公司業(yè)務(wù)涵蓋農(nóng)藥原藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，構(gòu)建了面向全球市場(chǎng)的品牌、渠道、銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。由于過(guò)去三年的行業(yè)景氣周期催速了中國(guó)和印度農(nóng)藥產(chǎn)能的擴(kuò)增及釋放，疊加因過(guò)去兩年全球供應(yīng)和物流不暢導(dǎo)致的各市場(chǎng)渠道中的恐慌性的偏高備貨庫(kù)存。自2022年四季度以來(lái)，大多數(shù)作物保護(hù)品原藥品種價(jià)格持續(xù)走低，主要市場(chǎng)處于去庫(kù)存階段，部分下游客戶推遲采購(gòu)。受此影響，上半年，公司收入和利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.44億元，同比下滑35.16%。其中除草劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.56億元，同比下滑40.00%，殺蟲(chóng)劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.75億元，同比增長(zhǎng)22.11%；殺菌劑業(yè)務(wù)收入4.35億元，同比增長(zhǎng)5.84%。上半年公司綜合毛利率20.81%，同比下降0.32%。期間費(fèi)用率7.14%，同比提升1.88個(gè)百分點(diǎn)。凈利率8.96%，同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。凈利率下滑主要由于人民幣匯率變動(dòng)導(dǎo)致的收益（匯兌損益+投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)）合計(jì)同比減少約1億元。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)4.24億元，同比下滑52.19%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)4.19億元，同比下滑53.03%。
二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.10億元，同比下滑39.16%，環(huán)比增長(zhǎng)25.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42億元，同比下滑51.69%，環(huán)比增長(zhǎng)32.14%。二季度公司在原藥價(jià)格低位的情況下，積極主動(dòng)發(fā)貨提高了成本低位產(chǎn)品的海外庫(kù)存水平，滿足海外市場(chǎng)的即期交付需求，較好的促進(jìn)了各子公司的銷售業(yè)務(wù)，從而推動(dòng)了二季度收入的增長(zhǎng)。二季度公司盈利能力亦有所改善，二季度公司綜合毛利率22.44%，環(huán)比提升3.69個(gè)百分點(diǎn)；凈利率9.19%，環(huán)比提升0.52個(gè)百分點(diǎn)。在收入和盈利能力提升的推動(dòng)下，二季度公司業(yè)績(jī)環(huán)比回升。
獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，保障公司盈利能力。
公司構(gòu)建了以“團(tuán)隊(duì)+平臺(tái)+創(chuàng)新”為基礎(chǔ)要素，將作物保護(hù)品的傳統(tǒng)出口模式與境外自主登記模式相結(jié)合，以“快速市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)”為特點(diǎn)的全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)公司堅(jiān)持以“輕架構(gòu)、快速響應(yīng)”為特點(diǎn)的服務(wù)模式，能夠依托公司自產(chǎn)能力和中國(guó)國(guó)內(nèi)強(qiáng)大供應(yīng)鏈及全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，應(yīng)對(duì)供應(yīng)端、成本端及全球各國(guó)市場(chǎng)端的快速變化。憑借公司的獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式，公司能夠在農(nóng)藥價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況下，快速響應(yīng)準(zhǔn)確決策，從而有效應(yīng)對(duì)產(chǎn)品成本、價(jià)格和市場(chǎng)需求的變化。上半年公司在農(nóng)藥價(jià)格持續(xù)下行的背景下，毛利率基本保持穩(wěn)定，保障了公司的盈利。
行業(yè)需求有望回暖，公司全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)建。目前多數(shù)農(nóng)藥價(jià)格處于歷史低位，繼續(xù)下行空間有限。從市場(chǎng)需求看，由于大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處于歷史中偏高位，對(duì)農(nóng)藥終端的需求帶來(lái)支撐。隨著下游市場(chǎng)庫(kù)存的不斷降低，未來(lái)大部分市場(chǎng)去庫(kù)存有望結(jié)束。其中巴西、阿根廷市場(chǎng)有望于今年四季度結(jié)束去庫(kù)存，美國(guó)市場(chǎng)去有望于2024年上半年結(jié)束去庫(kù)存，其他大部分重要市場(chǎng)庫(kù)存水平已經(jīng)回到或低于正常水平。隨著下游采購(gòu)季節(jié)來(lái)臨，下游補(bǔ)庫(kù)存需求有望推動(dòng)農(nóng)藥市場(chǎng)整體需求回暖。
公司在深耕原有目標(biāo)國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)，持續(xù)完善全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，加速推進(jìn)北美、歐盟等重要市場(chǎng)。根據(jù)公司規(guī)劃，公司將于2024年在除美國(guó)、加拿大、日本之外的全球所有主要市場(chǎng)初步完成“快速市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)”的構(gòu)建，于2025-2029期間完成對(duì)全球所有主要市場(chǎng)的“快速市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)”的構(gòu)建。在自建當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)開(kāi)展自有品牌的B-C業(yè)務(wù)方面，公司將于2024年年底前完成在不少于25個(gè)新增目標(biāo)國(guó)予以開(kāi)展。上半年公司將全球登記團(tuán)隊(duì)規(guī)模從169人進(jìn)一步擴(kuò)充到180人，首次在波蘭、突尼斯等7國(guó)獲得登記。截至2023年6月30日，公司共擁有300多項(xiàng)中國(guó)國(guó)內(nèi)登記，約5400多項(xiàng)海外登記。公司全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的不斷擴(kuò)建，有望為公司長(zhǎng)期發(fā)展打開(kāi)市場(chǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023、2024年EPS為4.23元和5.40元，以9月5日收盤(pán)價(jià)76.30元計(jì)算，PE分別為18.05倍和14.12倍。考慮到公司的行業(yè)地位和發(fā)展前景，首次覆蓋給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)開(kāi)發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求下滑
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