>> 浙商證券-上海醫(yī)藥(601607)2023Q3點評報告：短期放緩，看好創(chuàng)新業(yè)務彈性-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建，王帥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
業(yè)績：三季度收入增速放緩，利潤增速高于收入
2023Q1-Q3：收入1975.08億元，YOY 13.11%；歸母凈利潤37.97億元，YOY21.13%；扣非歸母凈利潤33.04億元，YOY -10.6%；剔除一次性特殊損益影響后歸母凈利潤42.65億元，YOY+8.57%。
2023Q3：收入649.16億元，YOY+3.20%；歸母凈利潤11.87億元，YOY+6.1%扣非歸母凈利潤11.05億元，YOY+8.7%；
成長性：三季度受醫(yī)療政策影響較多，看好未來工商齊進入加速窗口
商業(yè)端：2023Q3公司商業(yè)端收入588.2億元，YOY+4.80%，商業(yè)利潤8.56億元，YOY+28.03%。從創(chuàng)新分銷業(yè)務情況看，前三季度公司創(chuàng)新藥分銷業(yè)務增速保持21%的高增速，持續(xù)保持高于板塊整體增速，我們看好公司創(chuàng)新藥分銷業(yè)務龍頭優(yōu)勢進一步凸顯。戰(zhàn)略變化方面，報告期內(nèi)公司商業(yè)端南北平臺整合策略已形成，整合后的商業(yè)單位將聚焦：創(chuàng)新藥及進口平臺服務、全國全渠道整合營銷服務、器械大健康及國際供應鏈服務、全國業(yè)務一體化發(fā)展、數(shù)字化與新零售發(fā)展五大戰(zhàn)略重點。展望來看，我們看好公司在醫(yī)改深化、行業(yè)集中度提升加速與內(nèi)部運營效率提升下進入加速窗口期。
工業(yè)端：2023Q3公司工業(yè)端收入61億元，YOY-10%，工業(yè)利潤4.85億元，YOY-11.56%，我們預計或主要受到部分大品種降價以及醫(yī)療政策等因素影響。拆分來看，中藥前三季度實現(xiàn)收入74.7億元，YOY+16.5%，單Q3中藥收入23.5億元，YOY+6.7%，大幅超過工業(yè)板塊整體增速，或主要和部分院外產(chǎn)品受影響較小以及公司中藥二次開發(fā)戰(zhàn)略持續(xù)推進有關；創(chuàng)新藥方面報告期內(nèi)公司新增新藥管線3項，其中創(chuàng)新藥2項；隨著公司超60項新藥管線逐步進入釋放期，疊加公司極強的商業(yè)化能力，我們看好公司工業(yè)端創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加速兌現(xiàn)。
盈利能力：毛利率與銷售費用率階段性調(diào)整，看好盈利能力穩(wěn)步提升
2023Q3公司毛利率為10.63%，yoy-1.52pct。拆分來看，商業(yè)端單季度毛利率波動或受到集采品種持續(xù)擴容，以及醫(yī)療政策影響下服務屬性較高的分銷服務占比變化影響；工業(yè)端產(chǎn)品結(jié)構變化或帶來毛利率的短期波動。看好后續(xù)藥品流通正?；竺手鸩叫迯?。2023Q3公司扣非歸母凈利率為1.70%，yoy+0.09pct，主要或受到單季度銷售費用率以及研發(fā)費用率短期波動影響。2023Q3公司銷售費用率為4.22%，YOY-1.42pct，單季度銷售費用率遠低于歷史平均水平，我們預計主要受到醫(yī)療政策等多重因素短期影響；2023Q3公司研發(fā)費用率為0.68%，YOY-0.24pct，我們預計或和公司創(chuàng)新管線推進以及臨床開展進度等因素有關，后續(xù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)下研發(fā)費用率或回升。展望來看，我們看好公司在創(chuàng)新業(yè)務占比提升以及降本增效下盈利能力持續(xù)提升。
經(jīng)營質(zhì)量：賬期優(yōu)化趨勢延續(xù)，現(xiàn)金流連續(xù)兩個季度改善
2023Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為6.6億元，YOY+67%，2023Q2以來公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善。從賬期角度看，2023Q3公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為97.7天，環(huán)比基本持平，同比減少3天，賬期優(yōu)化趨勢持續(xù)，公司較強平臺議價能力持續(xù)體現(xiàn)。
盈利預測與估值
考慮到醫(yī)改深化及醫(yī)療反腐帶來的短期影響以及聯(lián)營公司上藥康希諾的資產(chǎn)減值計提影響，我們調(diào)整此前2023-2025年歸母凈利潤增速預測2%/16%/17%至10%/17%/18%。我們預測公司2023-2025年EPS為1.37/1.60/1.89元/股，2023年10月30日現(xiàn)價對應2023年PE為13倍，維持增持評級。
風險提示
行業(yè)加速出清下導致上下游經(jīng)營短期波動風險；研發(fā)進展不及預期風險；財務杠桿風險
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