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公司23Q3成本效率改善，利潤大幅增長。依托研發(fā)平臺優(yōu)勢，公司加速產(chǎn)品創(chuàng)新，目前已有充足技術和產(chǎn)品儲備，非瘟疫苗應急評審材料提交后重磅單品落地或可期，中長期競爭力有望得到充分釋放。我們維持公司2023-2025年盈利預測，預計2023-2025年公司EPS分別為0.28 /0.38/0.46元。參考可比公司估值水平并給予一定溢價，給予公司2024年30倍PE，對應目標價11元，維持“買入”評級。
　　▍事件：公司發(fā)布2023年三季報，公司2023Q1-Q3實現(xiàn)營收12.19億元，同比+10.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.88億元，同比+37.2%；其中23Q3實現(xiàn)營收5.34億元，同比+14.5%，環(huán)比+66.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.54億元，同比+46.4%，環(huán)比+455.2%。我們對此點評如下：
　　▍利潤增速亮眼，利潤率水平大幅提升。2023Q3公司利潤大幅提升，主要系高毛利新產(chǎn)品推向市場，疫病防控整體解決方案得到更多大客戶選擇，同時布病疫苗、非五產(chǎn)品（圓環(huán)等）高速增長。2023Q3公司毛利率63.24%，同比+7.12pcts，環(huán)比+8.00pcts。23Q3公司凈利率28.72%，同比+6.79pcts，環(huán)比+21.85pcts。費用率方面，23Q3公司整體費用率30.40%，同比-0.10pct，環(huán)比-14.96pcts，主要系公司銷售技術服務體系效果顯現(xiàn)，更多大客戶選擇組合免疫方案，推動銷售費用和管理費用減少。
　　▍牛結節(jié)疫苗通過應急評價，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。公司持續(xù)降本增效、加大研發(fā)創(chuàng)新，不斷提升產(chǎn)品力和服務水平。目前公司重點打造的一針三防等大單品成效漸顯，我們預計公司2023年前三季度非五產(chǎn)品占比已超過傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品口蹄疫。同時，10月17日公司聯(lián)合研制的牛結節(jié)性皮膚病滅活疫苗（NMG株，懸浮培養(yǎng)）通過應急評價，將進一步完善在反芻動物疫苗領域的產(chǎn)品矩陣，從而為客戶提供更多維度的綜合防疫解決方案。公司持續(xù)完善自主研發(fā)體系，依托旗下三大生物實驗室、多個疫苗技術平臺以及在生物學領域與科研機構的緊密合作，目前研發(fā)重點已轉(zhuǎn)向基因工程疫苗、mRNA疫苗、數(shù)字化疫苗等新型疫苗。未來隨著公司疫苗產(chǎn)品管線、銷售隊伍不斷擴充，綜合競爭力有望持續(xù)提升。
　　▍穩(wěn)步推動非瘟疫苗等各項新品研發(fā)。依托自身P3實驗室，目前公司非瘟疫苗研發(fā)穩(wěn)步推進，并已提交農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應急評價申請，公司的非瘟亞單位疫苗經(jīng)多輪本動物試驗驗證，在安全性和有效性上已達到農(nóng)業(yè)農(nóng)村部非洲豬瘟疫苗應急評價申請要求，mRNA疫苗、多基因缺失苗等其他路線也在同步推進研發(fā)。此外公司后續(xù)仍有R1V1布病疫苗、牛支原體疫苗、豬瘟E2亞單位疫苗、犬瘟熱犬細小二聯(lián)滅活苗、貓三聯(lián)等研發(fā)儲備。公司建立的mRNA疫苗研發(fā)平臺，有望在后續(xù)加速新型疫苗推出，中期競爭力有望充分釋放。
　　▍風險因素：畜禽養(yǎng)殖行情不及預期；非瘟疫情大范圍擴散；行業(yè)競爭加?。粍游镆呙绠a(chǎn)業(yè)政策變化；公司新品推出、推廣不達預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司成本效率改善，利潤穩(wěn)步增長。依托研發(fā)平臺優(yōu)勢，公司加速產(chǎn)品創(chuàng)新，目前已有充足技術和產(chǎn)品儲備，非瘟疫苗應急評審材料提交后重磅單品落地或可期，中長期競爭力有望得到充分釋放。我們維持公司2023-2025年盈利預測，預計2023-2025年公司EPS分別為0.28/0.38/0.46元。參考可比公司估值水平（普萊柯2024年Wind一致預期PE為21倍），以及考慮到公司在研發(fā)能力和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的優(yōu)勢而給予一定溢價，給予公司2024年30倍PE，對應目標價11元，維持“買入”評級。