>> 華創(chuàng)證券-紫金礦業(yè)(601899)2023年三季報點評：三季度業(yè)績環(huán)比回升，銅金產(chǎn)量持續(xù)增長-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬金龍,劉崗,鞏學鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
紫金礦業(yè)發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2250.08億元，同比增長10.19%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤161.65億元，同比下降3.01%。其中三季度實現(xiàn)營業(yè)收入746.74億元，同比增長4.10%，環(huán)比下降0.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤58.63億元，同比上升45.22%，環(huán)比上升20.64%。
評論：
環(huán)比來看，礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金量價齊升，但均受成本拖累，礦山毛利率有所下降。公司2023年Q3礦產(chǎn)銅銷量21.55萬噸，環(huán)比提升11.36%，礦產(chǎn)金銷量17.34噸，環(huán)比提升9.64%；礦產(chǎn)鋅銷量10.50萬噸，環(huán)比提升0.56%；價格方面，礦產(chǎn)銅平均售價為51,411元/噸，環(huán)比提升3.80%，礦產(chǎn)金平均售價408.41元/克，環(huán)比提升0.43%；礦產(chǎn)鋅平均售價12,299元/噸，環(huán)比提升29.76%，礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金均實現(xiàn)了量價齊升但都受到成本拖累：礦產(chǎn)銅銷售成本23,986元/噸，環(huán)比提升10.70%，礦產(chǎn)金銷售成本229.80元/克，環(huán)比提升4.36%。2023年前三季度人民幣兌美元平均匯率較上年同期貶值，導(dǎo)致報告期內(nèi)以美元計價的成本換算成人民幣成本增高，其中影響礦山產(chǎn)銅成本同比增加率3.5個百分點；影響礦山產(chǎn)金成本同比增加率5個百分點；影響礦山產(chǎn)鋅成本同比增加率3.8個百分點。綜合來看，2023年Q3，礦山+冶煉板塊毛利為100.65億元，環(huán)比增加7.71%，礦山板塊毛利率為47.91%，環(huán)比下降2.00個百分點。
除礦山、冶煉以外，其他業(yè)務(wù)貢獻較大毛利增長，各項費用保持平穩(wěn)。除了主營的礦山和冶煉業(yè)務(wù)以外，公司還擁有建設(shè)板塊、貿(mào)易板塊、環(huán)保等業(yè)務(wù)，除礦山和冶煉板塊以外的其他板塊以及內(nèi)部抵消在三季度共同實現(xiàn)毛利20.17億元，環(huán)比增加了9.75億元，貢獻了較大的毛利增長，這得益于公司日趨完善的產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，以及更加優(yōu)秀的庫存管理。各項費用在2023年三季度基本平穩(wěn)。
2023年下半年，一批重點項目有望實現(xiàn)投產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)放量。根據(jù)2023年半年報，阿根廷3Q鹽湖鋰礦一期2萬噸/年碳酸理項目計劃2023年底建成投產(chǎn)，5月300噸粗制碳酸鋰系統(tǒng)已建成投產(chǎn)，并產(chǎn)出首批粗制碳酸鋰，一、二期全部建成達產(chǎn)后，預(yù)計形成4-6萬噸/年碳酸理產(chǎn)能；西藏拉果錯鹽湖鋰礦一期2萬噸/年電池級氫氧化鋰項目計劃2023年底建成投產(chǎn)，一、二期全部建成投產(chǎn)達產(chǎn)后形成4-5萬噸/年氫氧化鋰產(chǎn)能；波格拉金礦有望在2023年年底前完成復(fù)產(chǎn)，達產(chǎn)后預(yù)計平均年產(chǎn)黃金21噸，歸屬公司權(quán)益的年黃金產(chǎn)量約5噸。山西紫金礦山智能化采選改擴建工程的井建二期工程在2023年5月驗收通過，配套設(shè)施于7月底全面建成，項目建成達產(chǎn)后，年新增金金屬3-4噸。這些項目的投產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)有望帶動公司業(yè)績進一步提升。
盈利預(yù)測、估值及投資建議：我們預(yù)計紫金礦業(yè)2023-2025年將實現(xiàn)歸母凈利潤216.79/244.07/312.64億元（前值230.80/250.54/329.36億元，下調(diào)原因：金屬價格漲幅不及預(yù)期以及成本上漲），同比增長8.2%/12.6%/28.1%，對應(yīng)PE為15x、13x、10x。紫金礦業(yè)擁有大規(guī)模開發(fā)低品位、難利用礦山的能力，這在當前礦業(yè)發(fā)展階段中具有明顯競爭優(yōu)勢，且公司現(xiàn)有多個大型項目在建或擴產(chǎn)，增長空間明確且具有較長可持續(xù)性，根據(jù)可比公司估值情況，我們認為應(yīng)給予紫金礦業(yè)2024年17倍PE，對應(yīng)市值為4149億元，對應(yīng)目標價15.76元，相較當前價格有29%上漲空間，維持“推薦”評級。
風險提示：（1）海外項目屬地風險；（2）中國經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；（3）海外出現(xiàn)經(jīng)濟衰退；（4）成本控制不及預(yù)期。
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