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思特威是全球安防CIS龍頭，并逐步切入智能手機(jī)和汽車(chē)CIS市場(chǎng)。安防市場(chǎng)有望在2024年復(fù)蘇。華為手機(jī)回歸有望提高國(guó)產(chǎn)CIS廠商份額。思特威在汽車(chē)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　全球CIS市場(chǎng)約200億美元，日韓雙雄壟斷，國(guó)產(chǎn)廠商尚待發(fā)力。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2022年全球CIS市場(chǎng)規(guī)模約213億美元，同比下降1.9%。其中，索尼市占率42%，三星市占率19%，豪威市占率11%。其他國(guó)產(chǎn)廠商格科微市占率4%，思特威市占率2%。國(guó)產(chǎn)廠商市占率相對(duì)較低，尚待進(jìn)步。
　　思特威在安防CIS領(lǐng)域地位穩(wěn)固。思特威智慧安防CIS產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋高端、中端、低端全系列，像素范圍包括30~900萬(wàn)。2022年受主要客戶需求下降疊加行業(yè)景氣度下降等因素影響，思特威智慧安防業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入有所下降，但公司依然保持著行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。據(jù)TSR統(tǒng)計(jì)，2020及2021年，公司均位列全球安防CIS出貨第1位，市場(chǎng)份額已經(jīng)處于比較穩(wěn)固的領(lǐng)先地位。
　　思特威中高端5,000萬(wàn)像素智能手機(jī)CIS放量在即，汽車(chē)CIS穩(wěn)步推進(jìn)。思特威中低端智能手機(jī)CIS產(chǎn)品已經(jīng)初步放量，5,000萬(wàn)像素高端產(chǎn)品對(duì)標(biāo)索尼IMX766，將進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。隨著采用非美系供應(yīng)鏈的華為智能手機(jī)回歸，我們預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)CIS廠商份額有望提升。思特威汽車(chē)CIS已經(jīng)陸續(xù)對(duì)比亞迪、一汽、上汽、東風(fēng)日產(chǎn)、長(zhǎng)城、韓國(guó)雙龍、開(kāi)沃、零跑、嵐圖等客戶實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。公司汽車(chē)CIS保持穩(wěn)步推進(jìn)狀態(tài)。
　　估值
　　預(yù)計(jì)思特威2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入分別為28.97/42.52/64.40億元。預(yù)計(jì)思特威2023/2024/2025年EPS分別為0.04/0.61/1.28元。
　　截至2023年11月1日，思特威市值200億元，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025的PE分別為1,154/82/39倍。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　下游終端市場(chǎng)需求復(fù)蘇不及預(yù)期。汽車(chē)自動(dòng)駕駛升級(jí)進(jìn)度不及預(yù)期。50MP的智能手機(jī)CIS產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。