>> 中信證券-開山股份(300257)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，地?zé)?氫能業(yè)務(wù)雙軌驅(qū)動(dòng)-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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開山股份目前已經(jīng)發(fā)展成為一家全球化業(yè)務(wù)布局的跨國(guó)公司，公司2023H1境外收入（壓縮機(jī)、地?zé)岚l(fā)電、地?zé)峁こ蹋┱纪跔I(yíng)收的45.75%，重點(diǎn)服務(wù)于北美、歐洲、中東以及“一帶一路”國(guó)家。同時(shí)公司重視技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品定位高端，過去7-8年時(shí)間已完成0得到1的積淀以及布局，今年以來(lái)公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多點(diǎn)開花的局面，前期的技術(shù)和產(chǎn)品的積累相繼落地進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，地?zé)岚l(fā)電、地?zé)嵩O(shè)備+EPC、氫能、高端的工藝螺桿/離心壓縮機(jī)業(yè)務(wù)相繼落地，市場(chǎng)空間逐步打開。我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們預(yù)期。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.25億元（同比+15.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.47億元（同比+5.1%），其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.10億元（同比+13.8%/環(huán)比-14.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元（同比+14.6%/環(huán)比-27.4%）。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率31.59%（同比+0.82pcts），其中單三季度毛利率32.99%（同比+0.63pcts）。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額5.63億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為144%。整體業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
▍地?zé)崾垭姌I(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)步入正軌，項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流。根據(jù)公司2023年中報(bào)披露，目前公司擁有超過400MW地?zé)豳Y產(chǎn)組合（162MW在運(yùn)營(yíng)/246MW在建），2023年SMGP項(xiàng)目三期和四期、SGI項(xiàng)目二期、KBlock項(xiàng)目陸續(xù)并網(wǎng)發(fā)電將為公司帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流。另外，2023年8月在肯尼亞政府推動(dòng)下，公司330萬(wàn)美元成功收購(gòu)了Orpower22電站，該項(xiàng)目投運(yùn)后預(yù)計(jì)將給公司帶來(lái)穩(wěn)定的、二十五年共計(jì)約4億美元的稅前收入。我們預(yù)測(cè)該業(yè)務(wù)凈利率維持35%以上。
▍地?zé)帷霸O(shè)備+EPC”業(yè)務(wù)：項(xiàng)目合作進(jìn)入快車道，全球市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)公司2023年中報(bào)披露：（1）肯尼亞方面：公司肯尼亞Sosian 35MW電站標(biāo)桿項(xiàng)目于23Q3成功并網(wǎng)發(fā)電，以高效的建設(shè)效率、優(yōu)越的性價(jià)比贏得了肯尼亞能源部、GDC、肯尼亞電力公司及市場(chǎng)的肯定，我們預(yù)計(jì)未來(lái)項(xiàng)目合作將進(jìn)入快車道，目前肯尼亞擁有約500MW待開發(fā)地?zé)峋Y源。（2）印尼方面：雙方初期合作的500kw示范項(xiàng)目（Lahendong）成功通過性能測(cè)試并驗(yàn)收，為雙方進(jìn)一步合作奠定了良好的基礎(chǔ)，印尼擁有約210MW待裝機(jī)地?zé)嵛菜Y源（2023年7月份公司已和印尼方面簽訂合作備忘錄）以及規(guī)劃23-27年新增600MW地?zé)嵴羝b機(jī)，未來(lái)市場(chǎng)開拓空間廣闊。（3）東歐方面：公司與冰島的地?zé)衢_發(fā)公司GEG.ehf及其母公司Cindrigo（倫敦證券交易所上市公司，股票代碼：CINH）分別于2023年2月、4月簽署了合作框架協(xié)議。公司及其相關(guān)方將作為其首選合作伙伴和供應(yīng)商提供地?zé)崮K電站的EPF服務(wù)。（4）土耳其方面：2023年公司與荷蘭合作伙伴Transmark Renewables組成了合資公司，收購(gòu)了土耳其項(xiàng)目公司Transmark Turkey Gulpinar（“TTG”）49%的股份，TTG持有19兆瓦的地?zé)豳Y源開發(fā)及地?zé)峤ㄔO(shè)準(zhǔn)證及資源潛力合計(jì)接近100兆瓦的數(shù)個(gè)勘探準(zhǔn)證。
▍氫能業(yè)務(wù)：緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，項(xiàng)目訂單加速落地。根據(jù)公司2023年中報(bào)以及公司微信公眾號(hào)披露：（1）氫冶金領(lǐng)域：公司與國(guó)內(nèi)外主流鋼廠深度合作，自2019年開始先后向?qū)氫摪艘讳撹F、意大利達(dá)涅利集團(tuán)（全球三大鋼鐵集團(tuán)之一）、河鋼宣化鋼鐵、臺(tái)灣中鋼提供應(yīng)用于氫冶煉項(xiàng)目的工藝螺桿壓縮機(jī)，2023年3月再次獲得八一鋼廠2500立方米富氫碳循環(huán)高爐技術(shù)改造項(xiàng)目以及達(dá)涅利低碳直接氫還原鋼鐵項(xiàng)目訂單。（2）電解槽制氫領(lǐng)域：由遠(yuǎn)景能源與赤峰市國(guó)資集團(tuán)共同打造的總投資約400億元、年產(chǎn)152萬(wàn)噸零碳?xì)浒表?xiàng)目中，公司提供了電解制氫關(guān)鍵核心設(shè)備—大壓比氫壓縮機(jī)。
▍壓縮機(jī)業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)空壓機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)0到1突破。根據(jù)公司2023年中報(bào)披露：壓縮機(jī)板塊上半年收入達(dá)13.9億元人民幣，比去年同期增長(zhǎng)10.9%，其中國(guó)內(nèi)銷售收入增長(zhǎng)14.9%，國(guó)外銷售收入以人民幣計(jì)算增長(zhǎng)3.83%。目前公司在手訂單飽滿，同時(shí)受益于近年來(lái)公司持續(xù)在歐洲、美國(guó)、中東、印度等地區(qū)布局，海外壓縮機(jī)市場(chǎng)份額持續(xù)提升。半導(dǎo)體領(lǐng)域，某國(guó)際頭部空分廠商首次采用公司提供的離心式雙介質(zhì)氣體組合壓縮機(jī)組，成功在江蘇某全球領(lǐng)先IC制造企業(yè)投運(yùn)，用于高純氮生產(chǎn)工藝，打破了長(zhǎng)期以來(lái)海外企業(yè)壟斷；光伏領(lǐng)域，公司高壓縮比氬氣離心機(jī)組在國(guó)內(nèi)某頭部單晶硅制造商成功投運(yùn)，應(yīng)用于氬氣回收和循環(huán)利用，公司自2020年開始向市場(chǎng)投放相關(guān)產(chǎn)品，目前已有上百套應(yīng)用案例；另外，公司離心機(jī)業(yè)務(wù)在水蒸氣多級(jí)壓縮、碳捕捉工藝增壓離心機(jī)等高端應(yīng)用也正不斷取得突破，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從0到1突破，進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定導(dǎo)致下游設(shè)備投資增速放緩；全球地?zé)岚l(fā)電規(guī)劃建設(shè)不及預(yù)期；公司地?zé)岚l(fā)電項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；資金需求壓力；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司對(duì)核心技術(shù)人員依賴風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023/24/25年?duì)I收預(yù)測(cè)42.4億/49.0億/57.8億元，考慮到公司地?zé)崾垭姌I(yè)務(wù)毛利率稍有下滑，我們下調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)
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