>> 國元國際-李寧(2331.HK)及時回應(yīng)庫存管理擔憂，信心提升-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 544KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何麗敏 |
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管理層及時回應(yīng)市場關(guān)切，庫存及竄貨控制已取得階段性成果：
管理層于11月2日晚上舉行了投資者電話會，詳盡地回應(yīng)了近期市場關(guān)切，包括庫存及竄貨、業(yè)績達成、人事調(diào)整、發(fā)展規(guī)劃、品牌愿景。管理層表示集團自有庫存/經(jīng)銷渠道庫存均處于可控水平（Q3末整體庫銷比為接近5），公司通過控制Q4批發(fā)發(fā)貨、統(tǒng)一各事業(yè)部的批發(fā)折扣和零售價、提升核心IP款的期貨定量精度、回購低價核心IP款，滾動供貨等措施進行管理。我們認為：市場所擔心的庫存和竄貨是短期問題。竄貨的核心原因是23年的終端復蘇低于公司于22年制定訂貨計劃時的原預(yù)期，導致供大于求。
年內(nèi)電商與批發(fā)收入較原目標有差距，直營渠道因點位布局費用上升：
(1) 23年經(jīng)營目標不及年初預(yù)期，缺口主要來自電商和批發(fā)，分別占目標達成缺口的40%和20%。(2)費用和利潤率方面，批發(fā)及直營毛利率穩(wěn)健，電商因折扣加深而毛利率承壓。除直營外，主要業(yè)務(wù)單元控費如期。直營費用超額是由于戰(zhàn)略性布局超一線城市新店。
積極拓展新品類和挖掘下沉市場，著力高層級門店效率提升：
管理層表示，李寧的長期愿景是成為源自中國的、具有時尚性、被世界認可的國際一流專業(yè)運動品牌。未來3年將夯實已有的品類及高層級市場，開拓戶外、女子等新品類，同時以更飽滿的價格帶和產(chǎn)品矩陣，以差異化的商品組合覆蓋不同層級市場的消費群，更好地挖掘下沉市場。目前李寧已覆蓋高層級市場80%以上的核心商業(yè)體，未來目標是提升高線門店運營效率。對于未來五年，規(guī)模目標是達到雙位數(shù)的復合增速。
維持買入評級，目標價34.80港元：
我們的觀點：近期對庫存及竄貨的擔憂、23年業(yè)績目標下調(diào)這些負面因素已在當前價格中充分反映，短期估值回升的催化劑是年底庫銷比回到4。若年底庫銷比達成4左右的目標，將為明年收入增長正常化、利潤率回歸中雙位數(shù)打下基礎(chǔ)，市場對李寧公司的信心和增速展望亦有望隨之提升。中長期密切觀察公司渠道掌控力、執(zhí)行力和風險控制能力的改善進展。
預(yù)計23E至25E營收分別為280/ 314/ 356億元，同比+8.4%/ +12.1%/ +13.5%；凈利潤分別為36.1/ 44.6/ 51.6億元，同比-11.3%/ +23.7%/ +15.8%。維持買入評級，目標價34.80港元，目標價分別對應(yīng)24EPE約19倍
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