>> 德邦證券-中廣核礦業(yè)(1164.HK)背靠核電的天然鈾生產(chǎn)商-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
2289KB |
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pdf 共23頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張崇欣,翟堃 |
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中廣核礦業(yè)-背靠核電的天然鈾生產(chǎn)商。中廣核礦業(yè)是中國第一、全球第三大的核電集團(tuán)中廣核集團(tuán)下屬的上市子公司，是東亞唯一的純鈾業(yè)上市公司，主要業(yè)務(wù)為核能企業(yè)使用的天然鈾資源的開發(fā)與貿(mào)易。公司業(yè)務(wù)模式為鈾資源投資+天然鈾貿(mào)易。其中鈾資源投資指的是公司投資鈾礦山并包銷產(chǎn)品，銷售天然鈾給中廣核鈾業(yè)發(fā)展及其附屬公司。天然鈾貿(mào)易指的是公司全資子公司中廣核國際銷售公司采購國際貨源，再向國際客戶銷售天然鈾。
核電復(fù)蘇方興未艾，核燃料供需缺口長期存在。核電作為清潔能源，是碳排放最低的發(fā)電技術(shù)之一。鈾是核裂變的關(guān)鍵原料，一公斤鈾235完全裂變，會(huì)損失大約0.09%的質(zhì)量，而釋放的能量相當(dāng)于燃燒2700噸優(yōu)質(zhì)煤，是全球核電的絕對(duì)主力“燃料”。據(jù)世界核協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年我國的鈾需求量預(yù)計(jì)為11303噸，世界鈾需求量預(yù)計(jì)為65651噸。IAEA和NEA預(yù)計(jì)到2030年和2040年，我國對(duì)鈾的需求量將分別增加至22600噸和43400噸。全球范圍內(nèi)，世界核協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2040年全球可運(yùn)行的核電裝機(jī)容量將增至6.86億千瓦，反應(yīng)堆對(duì)鈾燃料的需求量將從目前的約6.565萬噸鈾增加到13萬噸鈾。供需缺口在我國和世界范圍內(nèi)都將會(huì)長期存在。據(jù)UxC預(yù)測(cè)，2030年全球天然鈾市場(chǎng)供給缺口為5976噸鈾，2035年和2040年該缺口進(jìn)一步擴(kuò)大至31074噸鈾和52522噸鈾。
自有礦山持續(xù)放量，國際貿(mào)易公司穩(wěn)扎穩(wěn)打。自產(chǎn)貿(mào)易方面，公司持有謝公司和奧公司49%股權(quán)，均獲得49%的天然鈾產(chǎn)品包銷權(quán)，持有Fission Uranium Corp.13.27%的股權(quán)和20%的天然鈾產(chǎn)品包銷權(quán)以及額外15%的包銷選擇權(quán)。其中，謝公司下屬的謝礦和伊礦均已在產(chǎn)；奧公司下屬的中礦在產(chǎn)，扎礦在建。2022年12月底Fission公司完成了可行性研究主要工作，并在2023年1月17日發(fā)布了可行性研究結(jié)果，預(yù)計(jì)全壽期產(chǎn)量約為35000tU，顯示PLS項(xiàng)目礦山壽命可達(dá)10年。國際貿(mào)易方面，CGNGU目前的核心業(yè)務(wù)為中廣核鈾資源海外市場(chǎng)營銷，現(xiàn)貨和中長期市場(chǎng)貿(mào)易交易。國際銷售公司的貿(mào)易產(chǎn)品約70%銷往歐洲，30%銷往北美。2022年國際銷售公司實(shí)現(xiàn)貿(mào)易量3055噸鈾。
盈利預(yù)測(cè)。產(chǎn)量方面，2022年公司按照設(shè)計(jì)產(chǎn)能的80%安排生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司在產(chǎn)礦山的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到80%、90%、100%，扎礦逐漸爬坡。2023-2025年公司投資的鈾礦總產(chǎn)量分別為2760/3280/3700噸鈾，權(quán)益產(chǎn)量（包銷量）分別為1352/1607/1813噸鈾；價(jià)格方面，2023年5月末，UxC公布的天然鈾價(jià)格指數(shù)顯示U3O8月度現(xiàn)貨價(jià)格為54.6美元/磅，長期價(jià)格為55美元/磅，分別環(huán)比增加2.5美元/磅、1.5美元/磅。且全年價(jià)格呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。結(jié)合上述對(duì)供需缺口長期存在的論述和分析，我們認(rèn)為未來鈾價(jià)會(huì)持續(xù)上漲，假設(shè)2023-2025年鈾價(jià)分別為52美元/磅、55美元/磅、58美元/磅。結(jié)合對(duì)產(chǎn)量和價(jià)格的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為42/48/55億港元，歸母凈利為5.2/7.8/9.3億港元，分別同比+0.30%、+50.08%、20.48%，EPS分別為0.07/0.10/0.12港元，截至2023年11月03日收盤價(jià)1.41港元對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為19.09x/12.72x/10.56x，我們看好公司扎礦投產(chǎn)及Fission項(xiàng)目落地給公司帶來的增量價(jià)值，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：Fission開發(fā)及扎礦擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期；國際匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；核電建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；鈾價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)
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