>> 中信證券-重慶百貨(600729)2023年三季報點評：逆勢穩(wěn)增，盈利優(yōu)化-231103
| 上傳日期： |
2023/11/4 |
大小： |
96KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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23Q3公司零售主業(yè)延續(xù)高成長，其中百貨在客流修復(fù)下收入穩(wěn)定增長，超市收入端承壓下通過品類和門店調(diào)整盈利能力持續(xù)優(yōu)化。公司向內(nèi)業(yè)態(tài)創(chuàng)新降本、管理改革提效，于外探索供應(yīng)鏈、數(shù)字化等領(lǐng)域賦能，并通過多元投資增厚利潤。看好公司未來持續(xù)受益于重慶地區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)、在高效管理下維持成長動能。我們使用SOTP估值法，給予公司2024年目標(biāo)市值167億元，對應(yīng)目標(biāo)價41元，維持“買入”評級。
▍收入增速結(jié)構(gòu)分化，主業(yè)盈利高速成長。23Q1~3公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸屬凈利潤/扣非歸屬凈利潤147.78億元/11.28億元/10.20億元，較22Q1~3分別+1.9%/+34.3%/+40.7%；毛利率25.7%/+0.7ppt。23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸屬凈利潤/扣非歸屬凈利潤46.23億元/2.22億元/2.10億元，較22Q3分別+0.4%/-11.9%/+7.1%，毛利率25.2%/+2.5ppts。假設(shè)23Q3和21Q3期間投資收益主要由馬消貢獻(xiàn)、以扣非凈利潤減去投資收益作為零售主業(yè)凈利潤，22Q3采用公司公告的扣除馬消投資貢獻(xiàn)后的扣非凈利潤，則23Q3零售主業(yè)凈利潤為1.35億元，較22Q3和21Q3分別+144.3%和+76.9%，主業(yè)經(jīng)營延續(xù)高成長。
▍能力建設(shè)深化、外拓布局初顯，盈利能力優(yōu)化持續(xù)兌現(xiàn)。
1）百貨：客流高增修復(fù)收入，品類改善優(yōu)化盈利。23Q3公司實現(xiàn)收入5.34億元/+9.7%，暑期客流高增推動收入修復(fù)；毛利率74.2%/+2.5ppts，主要受益于商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23Q3重百遵義商場關(guān)閉，公司繼續(xù)聚焦深耕重慶本地市場，有望借力疫情以來本地舊業(yè)態(tài)場店的承壓和退出，以具備優(yōu)勢的現(xiàn)金流和經(jīng)營管理能力打開成長空間。
2）超市：高基數(shù)致收入調(diào)整，盈利能力維持高位。23Q3公司實現(xiàn)收入17.27億元/-10.2%，主要系22Q3因疫情擾動后需求集中釋放導(dǎo)致高基數(shù)；報告期公司毛利率29.1%/+6.8ppts，毛利潤5.02億元/+16.3%，自有品牌占比提升和高端門店改造優(yōu)化盈利，其中1-8月雜百自有品牌產(chǎn)品+108%、截至8月末已打造20家精致生活高端超市。
3）電器：聚焦供應(yīng)鏈能力提升，外拓合作線上運營。23Q3公司實現(xiàn)收入7.27億元/+17.6%，公司深化上游合作，在同業(yè)調(diào)整時借勢提升商品供應(yīng)鏈能力；毛利率22.3%/+2.2ppts。10月24日公司與上海璞康數(shù)據(jù)科技（集團(tuán)）股份有限公司成立合資公司并控股，上海璞康作為領(lǐng)先的品牌IT服務(wù)商，有望賦能公司電器業(yè)態(tài)線上運營，與公司強(qiáng)勢的商品供應(yīng)鏈能力結(jié)合開拓市場。
4）汽貿(mào)：收入穩(wěn)健修復(fù)，競爭加劇致盈利波動。23Q3實現(xiàn)收入15.80億元/+9.9%，毛利率5.5%/-1.2ppts，市場競爭加劇和消費降級趨勢導(dǎo)致毛利率波動。
▍費用支出平穩(wěn)，馬消投資收益波動。拆分營業(yè)總成本項目看，①期間費用率：23Q3為19.4%/-0.7%，費用率小幅優(yōu)化，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.3%/4.4%/0.1%/0.6%，較22Q3分別-1.3ppts/+0.8ppt/-0.04ppt/ -0.2ppt，銷售費用率下降系公司提升商品運營能力后經(jīng)營效率提升。②投資收益：23Q3為0.75億元/-57.6%，其中：馬上消金自23Q2以來持續(xù)提高撥備覆蓋率，根據(jù)馬上消金公司公告，截至2023H1其撥備覆蓋率達(dá)446%，較23Q1末的413%再次提升，導(dǎo)致其利潤貢獻(xiàn)波動。
▍風(fēng)險因素：消費復(fù)蘇韌性不足，需求不及預(yù)期；營商政策調(diào)整帶來風(fēng)險；零售業(yè)態(tài)競爭加?。换旄膮f(xié)同成效不及預(yù)期；股份混改交易風(fēng)險；業(yè)態(tài)創(chuàng)新效果不及預(yù)期；門店選址風(fēng)險；消費金融監(jiān)管超預(yù)期；馬上消金業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：23Q3公司零售主業(yè)延續(xù)高成長，其中百貨在客流修復(fù)下收入穩(wěn)定增長，超市收入端承壓下通過品類和門店調(diào)整盈利能力持續(xù)優(yōu)化。公司向內(nèi)業(yè)態(tài)創(chuàng)新降本、管理改革提效，于外探索供應(yīng)鏈、數(shù)字化等領(lǐng)域賦能，并通過多元投資增厚利潤。看好未來公司持續(xù)受益于重慶地區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)、在高效管理下維持成長動能?？紤]到馬上消費貢獻(xiàn)投資收益波動，我們下調(diào)公司2023/24/25年凈利潤預(yù)測至13.87/15.24/16.52億元（原預(yù)測為14.19/15.67/17.04億元），對應(yīng)EPS預(yù)測為3.41/3.75/4.06元，現(xiàn)價對應(yīng)PE8.0/7.3/6.8倍。零售主業(yè)上，考慮到公司在管理改革帶來的提效降本下，利潤彈性空間更大，利潤指標(biāo)更能反映公司實際運營情況，因此采用PE估值法對零售業(yè)務(wù)估值。參考百貨行業(yè)可比公司（百聯(lián)股份、王府井等）2024E 18.5x PE中位估值水平（百聯(lián)股份和王府井為中信證券研究部預(yù)測，其余公司為Wind一致預(yù)期）、超市行業(yè)可比公司（永輝超市、紅旗連鎖、家家悅）2024E 20.7x PE中位估值水平（均為中信證券研究部預(yù)測），給予公司零售業(yè)務(wù)2024E 14x PE估值水平，對應(yīng)2024E公司零售業(yè)務(wù)市值120億元，同時參考螞蟻消金2022年增資中PB估值約1.01倍，考慮到馬上消金開放平臺新業(yè)務(wù)高成長、貢獻(xiàn)高盈利，給予馬上消金2024E 1.4x PB，基于SOTP估值法，給予公司2024年目標(biāo)市值167億元，對應(yīng)目標(biāo)價41元，維持“買入”評級
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