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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.08億元，同比+50.41%；歸母凈利潤4.15億元，同比+14.73%；扣非歸母凈利潤3.81億元，同比+8.95%；綜合毛利率44.32%，同比-2.58pct。2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.43億元，同比18.78%，環(huán)比-29.21%；歸母凈利潤0.67億元，同比-58.23%，環(huán)比-61.11%；扣非歸母凈利潤0.49億元，同比-69.06%，環(huán)比-69.49%；綜合毛利率49.11%，同比+1.22pct，環(huán)比+10.69pct。
　　評論：
　　海外庫存影響微逆出貨，結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升。預(yù)計(jì)2023Q1-3公司微逆出貨110-115萬臺，其中2023Q3出貨22-24萬臺。三季度公司微逆出貨環(huán)比下降，主要系微逆市場庫存積壓，影響微逆出貨。隨著海外庫存逐漸消化，以及德國陽臺光伏免審批功率提升至800W政策落地，微逆出貨有望穩(wěn)步回升。三季度公司毛利率環(huán)比提升，我們認(rèn)為主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善所致，盈利能力較高的一拖二及一拖四產(chǎn)品占比提升。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷推出新產(chǎn)品，上半年公司推出全新一拖四2000W三相微逆，可以匹配182/210mm大功率組件，同時(shí)適用于工商業(yè)光伏電站等場景，拓寬了微逆的應(yīng)用場景邊界。
　　切入儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，打造第二增長曲線。公司自2017年開始布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，與微逆可以實(shí)現(xiàn)渠道復(fù)用，相關(guān)產(chǎn)品主要包括儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)等。目前，公司儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品已先后通過德國、波蘭、法國、英國、澳大利亞、奧地利、巴基斯坦等重要國家的并網(wǎng)認(rèn)證，轉(zhuǎn)換效率可達(dá)97.6%。依托子公司青禾新能開啟儲(chǔ)能全產(chǎn)業(yè)化布局，目前儲(chǔ)能集成系統(tǒng)年產(chǎn)能5GWh，2024年規(guī)劃產(chǎn)能10GWh，未來放量有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　期間費(fèi)用率環(huán)比大幅提高，Q4有望改善。2023Q3公司期間費(fèi)用率為36.08%，同比+30.03pct，環(huán)比+30.95pct。主要系匯兌損失、理財(cái)產(chǎn)品未到期利息收入減少、新業(yè)務(wù)持續(xù)投入費(fèi)用等因素的影響。未來隨著微逆出貨修復(fù)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營收增長，公司期間費(fèi)用率有望明顯改善。
　　投資建議：公司渠道逐步開拓助力出貨修復(fù)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速發(fā)展，業(yè)績有望迎來改善。考慮海外庫存影響出貨，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5.91/10.07/14.55億元（前值8.33/13.75/19.96億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為31/18/13倍。參考可比公司估值，維持目標(biāo)價(jià)297元，對應(yīng)2024年25×PE，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇等