>> 東吳證券-禾邁股份(688032)2023年三季報點評：營收環(huán)降+匯兌損失推高費率Q3盈利承壓，Q4逐步改善-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 565KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤,郭亞男 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-3營收14.08億元，同增50.4%；歸母凈利4.15億元，同增14.7%；扣非凈利3.81億元，同增9.0%。其中2023Q3營收3.43億元，同環(huán)降18.8%/29.2%；綜合毛利率49.1%，環(huán)增10.7pct，歸母凈利0.67億元，同環(huán)降58.2%/61.1%；扣非凈利0.49億元，同環(huán)降69.1%/69.2%，業(yè)績不及預期。
庫存壓力下Q3微逆出貨環(huán)降30%+、結構改善帶動毛利率有所提升。2023Q1-3公司微逆/DTU出貨約111/18.6萬臺，同增51%/33%，其中2023Q3分別出貨22/8.5萬臺，微逆出貨同環(huán)比-37%/-34%，主要系歐洲庫存消化影響出貨，DTU出貨同環(huán)增47%/39%；因海外占比和高盈利的一拖二和一拖四的產(chǎn)品占比提升，2023Q3毛利率環(huán)比提升約3-4pct到53%，2023Q4我們預計出貨逐步改善。我們預計全年出貨135-140萬臺。期間費率較為平穩(wěn)。
確收節(jié)奏影響儲能系統(tǒng)環(huán)比下滑、毛利率略有提升。公司2023Q1-3儲能系統(tǒng)實現(xiàn)營收1.1-1.2億元，2023Q3實現(xiàn)營收0.25-03億元，環(huán)比有所下滑，主要系儲能系統(tǒng)為項目制受并網(wǎng)時點影響確收節(jié)奏，隨規(guī)模逐步起量，毛利率環(huán)比提升至20%+，我們預計全年實現(xiàn)營收2-3億元。
未到期理財收入+匯兌損失+費用持續(xù)投入+收入環(huán)降致期間費率環(huán)比高增。2023Q3公司期間費用率為36.1%，同增30.0pct，環(huán)增30.9pct。主要系匯兌損失約3千萬元+理財未到期無利息收入+新業(yè)務持續(xù)費用投入及整體營收環(huán)降；2023年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.22億元，較去年同期減少3.49億元，主要系存貨采購和備貨增加，且加大人員、營銷及管理投入所致；2023Q3末存貨/合同負債分別為8.41/0.94億元，分別較2023年初+31%/-36%。
盈利預測與投資評級：基于庫存壓力，我們下調(diào)2023-2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤6.0/9.2/14.4億元（2023/2024/2025年前值為8.0/13.6/19.1億元），同增13%/52%/57%，考慮公司2024年微逆出貨將保持高增長，儲能系統(tǒng)受益，大儲需求加速放量，給予2024年30倍PE，對應目標價329元，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期等。
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