>> 申萬宏源-禾邁股份(688032)微逆景氣延續(xù)，儲能放量可期-230902
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
大小： |
551KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱棟 |
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投資要點：
公司業(yè)績略低于預(yù)期，出貨結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動毛利率波動，看好公司未來微逆及儲能業(yè)務(wù)成長性。2023H1公司營收10.65億元，同增107.3%；歸母凈利潤3.48億元，同增72.7%；2023Q2公司營收4.85億元，同增70.2%；歸母凈利潤1.72億元，同增50.3%，業(yè)績快速增長，主要原因系：海外分布式光伏維持在高景氣，公司持續(xù)拓展微型逆變器境外市場，微型逆變器銷售規(guī)模擴大帶來整體營收的增長。業(yè)績略低于預(yù)期，主要原因是下游渠道商庫存高企，23H1公司微逆出貨不及預(yù)期。2023 H1公司毛利率42.78%，同降3.3pcts，其中2023Q2公司毛利率38.4%，同降5.94 pcts，主要系產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較低產(chǎn)品占比提升。公司深耕微逆領(lǐng)域多年并積極開拓儲能業(yè)務(wù)，兩大賽道均為高成長賽道，看好公司未來成長性。
微型逆變器出貨高增，未來銷量有望迎來轉(zhuǎn)折點。2023H1微型逆變器營業(yè)收入實現(xiàn)8.83億元，同增99.6%；出貨實現(xiàn)89.18萬臺，同增131%。目前微型逆變器滲透率較低，看好未來憑借高安全性和高效率，并隨著成本逐步下降，微型逆變器的滲透率將快速提升。2023年上半年，公司不斷累積技術(shù)優(yōu)勢，積極開發(fā)新產(chǎn)品。從產(chǎn)品看，公司采用差異化策略，主要布局一拖二及一拖四產(chǎn)品，產(chǎn)品功率范圍從0.25-2.25kW廣泛覆蓋。從渠道看，積極布局全球市場，銷售體系逐漸完善，微逆產(chǎn)品通過全球超1000個認證，2023H1海外收入為72.53%。今年微逆庫存高企，目前庫存整體逐步消減，排產(chǎn)邊際提升，我們認為未來隨著海外庫存壓力逐漸回落，下半年有望迎來轉(zhuǎn)折點。
儲能業(yè)務(wù)開始放量，預(yù)計成為新的增長極。2023H1，儲能系統(tǒng)實現(xiàn)營收0.86億元，占比8.07%。儲能系統(tǒng)以大儲為主，聚焦于國內(nèi)市場，隨著碳酸鋰價格的回落有效刺激大儲的需求量，全球大儲的高速增幅有望帶動公司大儲產(chǎn)品高增。儲能逆變器主要用于戶用和工商儲，與當今市場上所有戶用主流光伏組件無縫兼容，高轉(zhuǎn)換效率可達97.6%。同時推出了面向澳洲市場的單相和三相交流耦合型與混合型系列儲能逆變器產(chǎn)品，隨著產(chǎn)能的釋放和行業(yè)規(guī)模的擴張，未來出貨有望迎來高速增長，為公司打造第二增長曲線。
投資分析意見：維持“買入”評級。公司深耕微逆行業(yè)，產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢顯著，并在光儲賽道的優(yōu)勢下，積極開拓儲能市場，未來業(yè)績增長可期。考慮到當前行業(yè)庫存承壓，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤9.75/17.08/23.76億元（前值為11.2/19.7/28.6億元），當前（2023/9/1日股價）對應(yīng)PE22X/13X/9X，參考可比公司，我們給予公司23年0.49倍PEG，對應(yīng)目標價321.51元，較當前價格有22.3%的增幅，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素:光伏、儲能裝機量不及預(yù)期；原材料價格波動；匯率波動；行業(yè)政策變化
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