>> 華創(chuàng)證券-禾邁股份(688032)深度研究報告：微逆龍頭順勢領(lǐng)航，儲能厲兵秣馬蓄力成長-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
3660KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
黃麟，盛煒 |
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深耕光伏穩(wěn)扎穩(wěn)打，微型逆變器保持領(lǐng)先。公司設(shè)立至今“光伏+儲能+電氣成套設(shè)備”三大業(yè)務(wù)齊頭并進，現(xiàn)已成長為國產(chǎn)微逆龍頭，2022年微逆產(chǎn)品銷量位居全球第二，儲能業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。2022年公司營收15.37億元，同比增長93.23%，實現(xiàn)歸母凈利5.33億元，同比+164%。2023Q1實現(xiàn)營收5.80億元，同比增長153%，實現(xiàn)歸母凈利1.76億元，同比增長102%，主要受益于海外分布式光伏高景氣，微逆出貨高漲帶動業(yè)績大增，未來公司不斷拓寬銷售渠道，業(yè)績增長有望維持強勁態(tài)勢。
多重因素驅(qū)動，微逆需求星辰大海。（1）產(chǎn)品優(yōu)勢：微逆系統(tǒng)運行電壓在60V以下，有效解決高壓直流拉弧所引起的火災(zāi)問題，安全性更優(yōu)；整體發(fā)電效率相比集中式及組串式逆變器提升5-25%；（2）市場空間：近年微逆出貨高增，2022年微逆全球滲透率為5%，經(jīng)過我們測算2023-2025年全球微逆出貨量預(yù)計為17/26/38GW，同比增速為62%/58%/47%；（3）政策共振：多國政策推動戶用光伏安全性革命，微逆需求高增；（4）國產(chǎn)替代：國產(chǎn)微逆廠商憑借高性價比+大功率產(chǎn)品優(yōu)勢，市占率逐年提升，國產(chǎn)替代未來可期。
作為微逆行業(yè)龍頭，產(chǎn)品+降本+渠道三重助力。（1）產(chǎn)品力：公司產(chǎn)品功率覆蓋廣，功率密度高于同行水平，競爭優(yōu)勢顯著。（2）降本力：公司成本控制能力強，通過技術(shù)研發(fā)減少用料、提升高集成產(chǎn)品占比以及采取自產(chǎn)模式等降本途徑，不斷提升盈利水平，微逆業(yè)務(wù)高毛利率領(lǐng)先市場。（3）渠道力：公司抓住高毛利市場機遇，從2021年至2022年，公司歐美市場銷售收入占比從50%增長至72%，同時加速海外全面布局，打造多渠道銷售+多維度服務(wù)。產(chǎn)品+降本+渠道三重助力，有望推動公司出貨高增。
全球儲能發(fā)展勢頭正猛，公司布局儲能打造新增長極。根據(jù)集邦咨詢，預(yù)計2023年全球儲能新增裝機有望達到95.73GWh。公司2017年開始布局儲能業(yè)務(wù)，切入儲能賽道具備技術(shù)+渠道協(xié)同優(yōu)勢，產(chǎn)品布局覆蓋單相/三相儲能逆變器以及儲能系統(tǒng)整體解決方案，依托子公司青禾新能開啟儲能全產(chǎn)業(yè)化布局，目前已規(guī)劃10GWh儲能系統(tǒng)產(chǎn)能，有望保障未來業(yè)績高增長。
投資建議：公司微逆產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，渠道開拓效果顯著，同時儲能業(yè)務(wù)放量提速，我們預(yù)計公司23-25年營收為39.63/70.54/109.99億元，歸母凈利潤9.39/15.01/21.75億元。參考可比公司估值，我們給予公司2024年18x PE，對應(yīng)目標價324元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：光伏裝機不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；海外渠道拓展不及預(yù)期。
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