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公司公告：23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入42.21億元/-2.29%，歸母凈利潤5.14億元/-24.07%，扣非歸母凈利潤4.33億元/-27.97%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入11.46億元/-17.26%，歸母凈利潤0.90億元/-56.03%，扣非歸母凈利潤0.72億元/-61.53%。
　　化妝品業(yè)務(wù)或繼續(xù)承壓，醫(yī)美業(yè)務(wù)或進(jìn)一步增長。我們認(rèn)為功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)或繼續(xù)承壓，主要原因在于：1）消費(fèi)疲軟，消費(fèi)者對(duì)護(hù)膚品的購買意愿趨于保守；2）線上流量紅利趨緩，流量成本趨高；3）公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營管理需要進(jìn)一步升級(jí)。醫(yī)美業(yè)務(wù)方面，潤致微交聯(lián)娃娃針持續(xù)以合規(guī)長效百搭的推廣思路，打造行業(yè)爆品；填充類產(chǎn)品潤致單相Natural、潤致雙相2號(hào)、3號(hào)、5號(hào)產(chǎn)品繼續(xù)以降低填充治療門檻、提高客戶滿意度的方式推廣家族式分層抗衰。當(dāng)前水光合規(guī)化趨勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)，我們認(rèn)為公司有望抓住水光市場監(jiān)管紅利，繼續(xù)推動(dòng)潤致娃娃針的銷售。原料業(yè)務(wù)方面，公司從提供產(chǎn)品向提供服務(wù)轉(zhuǎn)型，與多家客戶在定制化開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域達(dá)成合作，或?qū)⒎€(wěn)定增長。
　　毛利端看，23Q3公司綜合毛利率71.13%/yoy-5.67pct，環(huán)比-2.68pct；費(fèi)用端看，23Q3期間費(fèi)用率63.21%/yoy+3.55pct，環(huán)比+5.51pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為45.58%/9.97%/7.89%/-0.23%，同比分別-0.82/+2.90/+0.83/+0.64pct，環(huán)比分別-0.44/+3.22/+2.04/+0.69pct；盈利端看，23Q3歸母凈利率7.84%/yoy-6.91pct，環(huán)比4.82pct。
　　展望未來，我們認(rèn)為：1）預(yù)計(jì)公司理順管理機(jī)制后，功能性護(hù)膚品有望重回增長軌道，管理費(fèi)率&研發(fā)費(fèi)率有望得到較好控制；2）潤百顏有望重塑升級(jí)品牌，占領(lǐng)“玻尿酸修護(hù)”賽道；夸迪或?qū)⒃诳估腺惖郎洗蛟靽浘?；肌活有望持續(xù)充實(shí)糙米系列，或?qū)⑨槍?duì)年輕油性肌膚進(jìn)行其他產(chǎn)品線布局；米蓓爾或?qū)⒋蛟烀舾屑【S穩(wěn)專家，進(jìn)一步開發(fā)敏肌進(jìn)階功效產(chǎn)品；3）醫(yī)美業(yè)務(wù)有望憑借娃娃針享受水光市場監(jiān)管紅利，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。4）公司基于合成生物學(xué)技術(shù)已開展多種生物活性物的研究項(xiàng)目并取得一定成果，目前公司布局重組膠原蛋白原料及產(chǎn)品，或有望打開第二成長曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司的歸母凈利分別為8.89/11.19/13.52億元，對(duì)應(yīng)11月3日收盤價(jià)的PE分別為41/33/27倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：合成生物新業(yè)務(wù)拓展速度不及預(yù)期、流量成本上升影響利潤率、功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)調(diào)整不及預(yù)期等。