>> 方正證券-證券Ⅱ行業(yè)事件點評報告：券商風(fēng)控指標(biāo)體系優(yōu)化、并購重組再迎催化，重申看好板塊，買入集中度提升的確定性-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
大?。?/td>
| 1007KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
許旖珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：11/3，券業(yè)迎來風(fēng)控指標(biāo)體系優(yōu)化和并購重組催化兩大重要事件，1）證監(jiān)會就修訂《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開征求意見；2）據(jù)中證報報道，證監(jiān)會將支持頭部證券公司通過并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)。
風(fēng)控指標(biāo)體系優(yōu)化方案出爐，利好高評級且風(fēng)控指標(biāo)緊的券商。
《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》（征求意見稿）時隔三年再度修訂，從扶優(yōu)限劣、分類監(jiān)管，拓展優(yōu)質(zhì)券商資本空間，促進(jìn)功能發(fā)揮、突出服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)主責(zé)主業(yè)，突出風(fēng)險管理，切實提升風(fēng)控指標(biāo)的有效性等三方面出發(fā)優(yōu)化原有風(fēng)控指標(biāo)體系。較2020年1月版本，核心變化如下：
1）資本杠桿率（=核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額）：連續(xù)3年AA評級券商分母打7折。以中國銀河為例，優(yōu)化后該指標(biāo)23年6月末值靜態(tài)從10.8%提升至15.5%（提升幅度43%），將遠(yuǎn)高于預(yù)警線9.6%。連續(xù)3年AA評級券商的經(jīng)營杠桿理論上限可提升4成，如從5.0倍提升至7.0倍，按ROA 2.0%測算則可提升優(yōu)質(zhì)券商ROE 4.0pct。此外，連續(xù)3年A類券商資本杠桿率指標(biāo)分母打9折。
2）凈穩(wěn)定資金率（=可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金）：優(yōu)化分母的計算、調(diào)低中證500、短期資產(chǎn)、證券衍生品資產(chǎn)等的所需穩(wěn)定資金系數(shù)。如：中證500成分股系數(shù)從50%降至30%（此前30%僅適用上海180、深圳100、滬深300成分股）。到期日6個月以內(nèi)、6-12月的其他所有資產(chǎn)所需穩(wěn)定系數(shù)從100%分別降至50%、75%。證券衍生產(chǎn)品所需穩(wěn)定資金亦有優(yōu)化，國債期貨、商品期貨、股指期貨改為單品種單邊最大名義價值填列，賣出場內(nèi)期權(quán)期末余額改為按照Delta金額的15%計算。
2023年6月末，資本杠桿率較接近9.6%預(yù)警線的4家券商為：中國銀河(10.8%)、申萬宏源(10.9%)、中金公司(11.9%)、廣發(fā)證券(12.1%)；凈穩(wěn)定資金率較接近120%預(yù)警線的4家券商為：天風(fēng)證券(126%)、國聯(lián)證券(127%)、中信證券(127%)、申萬宏源(129%)。詳見圖表2.
3）此外，風(fēng)險覆蓋率、流動性覆蓋率也迎來優(yōu)化，如調(diào)降優(yōu)質(zhì)券商風(fēng)險資本計算系數(shù)，連續(xù)三年AA級以上（含）券商折算系數(shù)從0.5降至0.4，并經(jīng)證監(jiān)會認(rèn)可后，可以試點采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險計量高級方法計算風(fēng)險資本準(zhǔn)備。23年6月大多數(shù)券商該兩項指標(biāo)均遠(yuǎn)高于預(yù)警線。
本輪修訂下，資本杠桿率和凈穩(wěn)定資金率接近預(yù)警線的高評級券商，有望更受益于風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化，如中信證券、中國銀河、華泰證券、中金公司、國聯(lián)證券等。
券業(yè)并購重組迎證監(jiān)會表態(tài)支持及事件催化，供需兩端催化并購提速。
時隔四年證監(jiān)會再度明確表態(tài)支持并購重組：據(jù)中證報，證監(jiān)會將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，以落實中央金融工作會議“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”要求。19年11月末，證監(jiān)會亦明確表態(tài)支持并購重組，本次與前次不同的是，彼時還提及“多渠道充實證券公司資本”，當(dāng)前強(qiáng)調(diào)“走資本集約型的專業(yè)化穩(wěn)健發(fā)展之路”；23年2月以來券商股權(quán)融資放緩，疊加當(dāng)前優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)、放松優(yōu)質(zhì)券商資本約束，更有助于打開杠桿上限提升ROE。
并購重組迎事件催化：錦龍股份發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，擬轉(zhuǎn)讓所持東莞證券3億股份（占東莞證券總股份的20%），據(jù)中證協(xié)披露，21年東莞證券綜合實力大致位于行業(yè)40名（總資產(chǎn)排名46、營收39、凈利潤39）。
過往券業(yè)并購預(yù)期多而落地少，當(dāng)前供需兩端催化下有望提速。近年來券業(yè)并購事件主要包括中信證券吸收合并廣州證券（18/12公告，20/03完成）、國聯(lián)證券擬吸收合并國金證券（20/09公告、20/10終止），預(yù)期多而落地少。當(dāng)前供需兩端催化下、券業(yè)并購案例有望在未來1-2年內(nèi)集中兌現(xiàn)并持續(xù)增加，基于：1）供給端，降費讓利背景下，通道牌照價值弱化，提升股東股權(quán)出讓意愿（昆明產(chǎn)投減持紅塔證券、錦龍股份轉(zhuǎn)讓東莞證券）；2）需求端，券商股權(quán)融資收緊背景下，行業(yè)資本補(bǔ)充難度加大，外延并購或成為當(dāng)前各家券商做大做強(qiáng)的少數(shù)可選路徑之一。除民生證券+國聯(lián)證券、華創(chuàng)證券+太平洋證券等同業(yè)競爭案例外，未來并購案例有望持續(xù)增加。
重申觀點：明年是供給側(cè)改革大年，買入集中度提升的確定性！
我們在10月18日報告《券商板塊2024年投資策略：供給側(cè)改革大年、關(guān)注集中度的加速提升》中指出：券業(yè)供給側(cè)改革、集中度階梯式提升有三大路徑，包括并購重組加速、降費帶來中小機(jī)構(gòu)加速出清、以及扶優(yōu)限劣的再強(qiáng)化（如放寬頭部券商資本約束），目前均在逐步兌現(xiàn)。重申看好券商板塊，尤其重視證券行業(yè)結(jié)構(gòu)的改變——券業(yè)集中度或迎提升拐點，買入集中度提升的確定性。建議關(guān)注中國銀河、華泰證券、中信證券；國聯(lián)證券、東吳證券、華創(chuàng)云信。
風(fēng)險提示：資本市場大幅波動；政策落地不及預(yù)期；居民資產(chǎn)遷移不及預(yù)期；測算僅供參考，以實際情況為準(zhǔn)
|
|
