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事件：10月30日，財政部發(fā)布《關于引導保險資金長期穩(wěn)健投資加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》（下稱《通知》）。
　　《通知》將保險公司ROE考核標準考核周期拉長至3年?！锻ㄖ穼ⅰ渡虡I(yè)保險公司績效評價辦法》中經(jīng)營效益類指標的“凈資產收益率”由“當年度指標”調整為“3年周期指標+當年度指標”相結合的考核方式，3年周期指標為“3年周期凈資產收益率（權重為50%）”，當年度指標為“當年凈資產收益率（權重為50%）”。
　　《通知》意在引導險資關注長期投資，提升參與資本市場的積極性。①9月10日監(jiān)管下調險資配置權益資產償付能力相關因子，使險企尤其是中小險企權益配置比例上限提升、最低資本占用下降，預計將帶來千億級別增量資金（詳見《保險償付能力監(jiān)管迎優(yōu)化：緩解部分險企經(jīng)營壓力，引導增配權益》）。②10月30日財政部拉長國有商業(yè)保險公司的ROE考核周期，預計目的是減弱利潤短期波動對ROE的影響，進而平滑投資端對利潤的影響；今年在新金融工具準則切換下，上市險企對權益敏感性提升，考核方式調整將引導險資重視長期投資回報和ROE，提升險資參與資本市場的積極性。
　　3年滾動ROE較單年值更能反應險企長期投資和盈利能力，將其納入考核有助于提高險企績效評價。當前險企績效評價中ROE考核占比8%（單項排名第2）。22年壽險、財險、保險行行業(yè)國有險企ROE平均分別-7.9%、2%、-2.5%（數(shù)據(jù)來源Wind），而20-22年3年平均ROE分別為-0.3%、1.1%、0.5%，平均好于單年值。有利于提高險企績效評分、評級，進而降低短期市場波動對險企考核評級沖擊。
　　資產端催化持續(xù)深化，看好壽險板塊。上市險企三季報利潤增速環(huán)比二季度下降，主要受權益市場波動影響；但險資作為長線資金，收益率主要是滿足負債端長久期資金回報要求（約7-8成投資于固收類資產）。一方面，當前長端利率企穩(wěn)（3Q從最低點2.54%上升至2.71%）有望緩解固收資產配置壓力；另一方面，權益投資短期波動預計也將在國家活躍市場等大政方針下逐步修復，資產端企穩(wěn)向上有彈性。
　　投資建議：維持行業(yè)推薦評級，資產端修復預期增強將驅動板塊估值修復，建議把握近期板塊調整下的配置機會。資產端：國內穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)推出，資產端修復預期增強，權益+利率有望企穩(wěn)上行并帶動板塊估值修復。負債端：保險產品長期保本收益率競爭優(yōu)勢顯著，開門紅節(jié)奏變化不影響居民儲蓄需求釋放，24年有望延續(xù)增長。當前4大A股壽險24EPEV平均0.46倍，歷史分位1.7%，處于歷史底部。強烈推薦低估值、高彈性，且業(yè)績有望持續(xù)超預期的新華保險。以及隊伍質態(tài)持續(xù)改善或經(jīng)營穩(wěn)健的中國太保、中國人壽、友邦保險。
　　風險提示：1)政策落地不及預期；2）預定利率下調后新產品銷售不及預期；3）突發(fā)巨災；4)權益市場波動，信用風險暴露。