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主要觀點(diǎn)
　　◆雙十一：國貨大促總體表現(xiàn)亮眼，抖音美妝GMV實(shí)現(xiàn)高增
　　天貓：根據(jù)青眼情報(bào)數(shù)據(jù)，10月24日-10月31日預(yù)售期間，天貓美妝類目GMV約180.47億元。護(hù)膚GMV約158.95億元，top10品牌中4個(gè)品牌實(shí)現(xiàn)正增長。國貨珀萊雅和薇諾娜上榜前十，珀萊雅以15億元摘得榜首。TOP10品牌的GMV占護(hù)膚類目的49%。彩妝GMV約21.53億元，top10品牌中4個(gè)品牌實(shí)現(xiàn)正增長。國貨彩棠和毛戈平上榜前十，彩棠以1.6億元位列第一。TOP10品牌的GMV占彩妝類目的49%。
　　抖音：根據(jù)青眼情報(bào)數(shù)據(jù)，10月20日-10月30日預(yù)售期間，抖音美妝GMVyoy+69%。其中，護(hù)膚yoy+57%；TOP10品牌的GMV占護(hù)膚類目的25.98%，TOP10品牌中40%為國產(chǎn)品牌，國產(chǎn)品牌占TOP10品牌總GMV的50.32%。抖音彩妝類目同比增長76.89%，TOP10品牌的GMV占彩妝類目的25.68%。TOP10品牌中80%為國產(chǎn)品牌，國產(chǎn)品牌占TOP10品牌總GMV的82.96%。
　　◆板塊：醫(yī)美新材料新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，化妝品關(guān)注渠道/產(chǎn)品/組織優(yōu)化
　　醫(yī)美：Q3淡季增速放緩，2023前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收126億元，同比+22%；2023前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26億元，同比+38%。23前三季度醫(yī)美總體毛利率為73%，保持平穩(wěn)。銷售端效率改善，總體盈利能力提升。公司銷售費(fèi)用率優(yōu)化，我們認(rèn)為主要是由于投放效率提升。23前三季度醫(yī)美歸母凈利率21%，有所修復(fù)。
　　化妝品：（1）品牌端：淡季營收總體承壓，低基數(shù)下利潤修復(fù)。2023前三季度化妝品品牌合計(jì)營收263億元，同比-11%；2023前三季度化妝品品牌合計(jì)歸母凈利潤為28億元，同比+18%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，營銷推廣內(nèi)卷加劇。2023前三季度公司毛利率為65%持續(xù)提升，我們認(rèn)為主要是品牌推出更高價(jià)格帶的產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變。同時(shí)研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升，我們認(rèn)為主要是各品牌更加重視產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，加強(qiáng)研發(fā)投入；銷售費(fèi)用率持續(xù)提升，我們認(rèn)為主要由于流量增長放緩，化妝品競爭加劇，品牌投放增加?？傮w歸母凈利率保持穩(wěn)定。（2）生產(chǎn)端營收整體承壓；2023前三季度毛利率向上修復(fù)，我們認(rèn)為主要是由于成本改善；歸母凈利率持續(xù)修復(fù)。
　　◆個(gè)股：Q4旺季催化+估值切換，關(guān)注業(yè)績超預(yù)期及邊際改善標(biāo)的
　　建議關(guān)注：膠原蛋白細(xì)分賽道，錦波生物、巨子生物、江蘇吳中等；具有強(qiáng)α的美護(hù)龍頭，珀萊雅、科思股份、愛美客等；邊際改善標(biāo)的，貝泰妮、丸美股份、福瑞達(dá)、朗姿股份等。
　　投資建議
　　維持美容護(hù)理“增持”評(píng)級(jí)。
　　◆投資主線一：關(guān)注處于行業(yè)發(fā)展初期，行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的膠原蛋白市場，關(guān)注錦波生物、巨子生物、江蘇吳中等。
　　◆投資主線二：關(guān)注具有強(qiáng)α的美護(hù)龍頭標(biāo)的，珀萊雅、科思股份、愛美客等。
　　◆投資主線三：關(guān)注短期組織、業(yè)務(wù)等調(diào)整優(yōu)化結(jié)果逐漸顯現(xiàn)的邊際改善標(biāo)的，貝泰妮、丸美股份、福瑞達(dá)、朗姿股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　◆消費(fèi)市場復(fù)蘇不及預(yù)期：如果總體消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，消費(fèi)者可能消費(fèi)意愿降低，導(dǎo)致行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。
　　◆新品推出不及預(yù)期：如果品牌新品上市時(shí)間及新品上市后表現(xiàn)不及預(yù)期，短期將影響公司的銷售目標(biāo)達(dá)成。
　　◆行業(yè)競爭加?。弘S著流量總體增長的逐漸放緩，品牌競爭更加激烈，如果不能及時(shí)把握市場趨勢變化，將對經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。
　　◆第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑差異風(fēng)險(xiǎn)：部分統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來自第三方數(shù)據(jù)庫，可能與實(shí)際銷售數(shù)據(jù)存在較大差異。