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精密齒輪主流供應(yīng)商，受益于精密齒輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有望充分釋放盈利彈性
　　公司為國(guó)內(nèi)精密齒輪主流供應(yīng)商，受益于精密齒輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)，份額持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為8.3/10.3/12.9億元，分部估值法下，Wind一致預(yù)期下汽齒等業(yè)務(wù)(24年利潤(rùn)約8.91億元)和精密減速器業(yè)務(wù)(24年利潤(rùn)約1.37億元)的可比公司24年P(guān)E均值分別為20/35倍，考慮到公司主業(yè)綜合實(shí)力強(qiáng)勁，精密減速器業(yè)務(wù)擬拆分上市聚焦資源大力發(fā)展，我們分別給予其24年26/40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為33.55元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　新能源浪潮愈演愈烈，中高端、雙電機(jī)車型下探或帶動(dòng)汽齒量?jī)r(jià)齊升
　　新能源車高景氣度驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，20-22年新能源車業(yè)務(wù)收入從1.87億元增至19.14億元，實(shí)現(xiàn)9倍以上增幅。我們認(rèn)為汽齒賽道有明晰的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和市場(chǎng)擴(kuò)容邏輯：一方面汽車電動(dòng)智能化趨勢(shì)重塑齒輪格局，第三方獨(dú)立供應(yīng)商迎市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)遇，往后隨著電機(jī)成本下降、對(duì)動(dòng)力性能要求提升，雙電機(jī)電驅(qū)有望下探至中端車型，帶動(dòng)配套齒輪進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升通道。一方面新能源車要求齒輪提升精度，抬高了行業(yè)技術(shù)門檻，間接推動(dòng)行業(yè)份額持續(xù)向頭部集中。公司具備高精度齒輪量產(chǎn)的稀缺能力，產(chǎn)品精度位于前列，有望持續(xù)斬獲優(yōu)質(zhì)新能源客戶訂單、擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
　　機(jī)器人國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)，齒輪制造再升級(jí)，RV減速器業(yè)務(wù)漸入佳境
　　受近年工業(yè)自動(dòng)化、國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快等因素催化，工業(yè)機(jī)器人核心部件RV減速器迅速放量。RV減速器對(duì)齒輪精度要求再次提升，在原材料、熱處理、磨齒等核心工藝及組裝環(huán)節(jié)具有技術(shù)壁壘，公司12年進(jìn)入RV減速器領(lǐng)域，通過(guò)多年研發(fā)及核心技術(shù)積累，目前已打破日本巨頭納博特斯克壟斷，其同等級(jí)重負(fù)載RV減速器產(chǎn)品在核心性能上與納博特斯克已無(wú)明顯差距，并已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)10萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額連續(xù)三年位列國(guó)產(chǎn)第一，2022年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到15%。我們看好公司得益于產(chǎn)能領(lǐng)先、工藝技術(shù)積累、設(shè)備儲(chǔ)備豐富，市場(chǎng)份額到25年有望提升至20%。
　　擬分拆上市環(huán)動(dòng)科技專精機(jī)器人精密減速器，躋身機(jī)器人星辰大海開拓家
　　人形機(jī)器人關(guān)節(jié)數(shù)量多，通常在6個(gè)以上，有望加速打開機(jī)器人精密減速器市場(chǎng)空間。23年9月公司擬分拆子公司環(huán)動(dòng)科技上市，公司公告分拆并不影響對(duì)子公司的實(shí)控權(quán)和并表（截止9月雙環(huán)持股61%，其他股東多為公司管理層，持股低于10%）。環(huán)動(dòng)科技成立于20年，專精機(jī)器人關(guān)節(jié)高精密減速器，初步形成了進(jìn)口替代技術(shù)實(shí)力，我們認(rèn)為本次分拆利于公司優(yōu)化資源匹配，拓寬外部融資渠道以激勵(lì)核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)，從而加速技術(shù)突破和產(chǎn)品迭代，公司有望進(jìn)一步豐富各類機(jī)器人關(guān)節(jié)模組產(chǎn)品，從Tier2向Tier1進(jìn)階，同時(shí)也推動(dòng)母公司聚焦汽齒主業(yè)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能車增長(zhǎng)不及預(yù)期；機(jī)器人零件國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；材料、出口相關(guān)費(fèi)用超預(yù)期