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10月29日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，我們計(jì)算公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.86億元，同比+26.53%，環(huán)比+15.38%；歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比+39.27%，環(huán)比+11.81%，落在此前預(yù)告中值。公司23Q3業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)主要系因商用車、乘用車、減速器等多板塊業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力和降本增效。公司是國(guó)內(nèi)新能源汽車齒輪行業(yè)的龍頭，已實(shí)現(xiàn)對(duì)全球領(lǐng)先電動(dòng)汽車品牌、比亞迪、采埃孚等知名廠商的配套；此外，公司積極拓展RV減速器、諧波減速器等業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用于機(jī)器人等領(lǐng)域，探尋企業(yè)發(fā)展的第二增長(zhǎng)曲線?？紤]公司各細(xì)分業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)和持續(xù)降本提效，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.96/1.22/1.58（原預(yù)測(cè)為0.92/1.21/1.54元），調(diào)整目標(biāo)價(jià)為33元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q3業(yè)績(jī)落在預(yù)告中值，凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高。10月29日，公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.72億元，同比+21.69%；歸母凈利潤(rùn)5.89億元，同比+43.94%。據(jù)此我們計(jì)算，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.86億元，同比+26.53%，環(huán)比+15.38%；歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比+39.27%，環(huán)比+11.81%，落在此前預(yù)告中值。我們根據(jù)下游需求和公司產(chǎn)能判斷，23Q3乘用車收入同環(huán)比提升，商用車/減速器業(yè)務(wù)環(huán)比持平。公司23Q3業(yè)績(jī)同環(huán)比增速優(yōu)異，一方面公司以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力表現(xiàn)持續(xù)獲得下游市場(chǎng)頭部客戶的高度認(rèn)可，商用車、乘用車、減速器等業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；另一方面，公司持續(xù)推動(dòng)內(nèi)部降本增效、自主創(chuàng)新等工作，有效提升制造能力，降低單位成本，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　▍盈利能力持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2023年前三季度公司整體毛利率21.37%，同比+0.86pct。其中，2023年Q3公司毛利率為21.70%，同比+0.30pct，環(huán)比+0.16pct。毛利率同環(huán)比提升，主要系因規(guī)模效應(yīng)和商用車自動(dòng)變速器齒輪等高毛利產(chǎn)品的放量。期間費(fèi)用率為9.38%，同比-1.15pcts，環(huán)比+0.42pct。其中：銷售費(fèi)用率為0.89%，同比-0.24pcts，環(huán)比-0.10pct；管理費(fèi)用率為3.50%，同比-0.94pct，環(huán)比-0.22pct；研發(fā)費(fèi)用率為4.38%，同比+0.12pct，環(huán)比-0.50pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.61%，同比-0.09pct，環(huán)比+1.24pcts。公司期間費(fèi)用同比下降，主要系因持續(xù)的內(nèi)部降本增效；環(huán)比提升，主要是因?yàn)閰R兌的變化。我們計(jì)算，公司23Q3匯兌損失約400萬(wàn)元，而二季度匯兌收益在千萬(wàn)元水平。
　　▍新能源汽車齒輪領(lǐng)域龍頭，回購(gòu)彰顯管理層信心。公司是國(guó)內(nèi)A0級(jí)及以上純電動(dòng)汽車減速器齒輪領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，持續(xù)開(kāi)拓海外市場(chǎng)。2023年3月28日，公司宣布簽署定點(diǎn)函，成為某歐洲高端品牌新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)齒輪項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和批量供應(yīng)商，項(xiàng)目生命周期9年，生命周期總金額約為10億元；此外，公司與舍弗勒簽署深度合作意向書(shū)，在齒輪等領(lǐng)域加強(qiáng)合作。此外，公司通過(guò)收購(gòu)三多樂(lè)進(jìn)軍塑料齒輪市場(chǎng)，進(jìn)一步提升單車配套ASP。2023年10月29日公司發(fā)布公告，擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股票并全部予以注銷，本次回購(gòu)資金總額在1-2億元之間，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)28元（高于前收盤(pán)價(jià)和此前定增價(jià)格）,回購(gòu)期限為自公司股東大會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)股份方案之日起6個(gè)月內(nèi)。我們認(rèn)為，在當(dāng)前時(shí)間進(jìn)行回購(gòu)，彰顯了公司對(duì)自身發(fā)展的信心，有利于提振市場(chǎng)信心。
　　▍擬分拆機(jī)器人子公司環(huán)動(dòng)科技，減速器業(yè)務(wù)加速發(fā)展。除汽車行業(yè)外，公司通過(guò)子公司環(huán)動(dòng)科技耕耘精密減速器領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)RV減速器產(chǎn)品荷載范圍全覆蓋；借力于RV的技術(shù)與市場(chǎng)的協(xié)同效益，諧波減速器已形成多型號(hào)穩(wěn)定供貨，產(chǎn)品性能獲得客戶認(rèn)可。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)具備自主研發(fā)能力的RV減速器領(lǐng)先供應(yīng)商，技術(shù)儲(chǔ)備豐富，有望受益人形機(jī)器人發(fā)展趨勢(shì)。9月25日公司公告，基于公司總體戰(zhàn)略布局和子公司環(huán)動(dòng)科技的業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司擬籌劃環(huán)動(dòng)科技分拆上市事宜。公司目前擁有環(huán)動(dòng)科技61.3%的股權(quán)，本次分拆上市后公司將繼續(xù)保持對(duì)環(huán)動(dòng)科技的絕對(duì)控制權(quán)。分拆一方面有助于子公司拓寬融資渠道，引入戰(zhàn)略資源；另一方面能充分調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)的積極性和創(chuàng)造性，吸引穩(wěn)定人才，鞏固現(xiàn)有高精密減速器領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，加速減速器業(yè)務(wù)發(fā)展，中長(zhǎng)期維度利好公司發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進(jìn)展不及預(yù)期；公司新客戶拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為新能源汽車齒輪龍頭，產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，工藝制造水平處于世界前列，新能源客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高，發(fā)展增速高于行業(yè)平均水平。公司新能源賽道募資擴(kuò)產(chǎn)有序推進(jìn)，減速器業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，并積極布局小齒輪執(zhí)行機(jī)構(gòu)小總成的研發(fā)制造，持續(xù)打造自身齒輪帝國(guó)。考慮各細(xì)分業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)和持續(xù)降本提效，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.96/1.22/1.58（原預(yù)測(cè)為0.92/1.21/1.54元）?？紤]到公司為新能源汽車齒輪龍頭，參考一體化壓鑄龍頭企業(yè)文燦股份、輕量化底盤(pán)龍頭企業(yè)拓普集團(tuán)（Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)2023年估值分別為54/29xPE），考慮公司分拆對(duì)減速器業(yè)務(wù)的稀釋，給予其2023年35x PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為33元，維持“買入”