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2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.69億元，同比+147%。陽光電源前三季度實(shí)現(xiàn)營收464億元，同比+109%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤72.2億元，同比+250.5%，毛利率31.3%，同比+5.9pct，凈利率15.8%，同比+6.2pct。公司Q3實(shí)現(xiàn)營收178億元，同比+79%，環(huán)比+11%，Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.69億，同比+147%，環(huán)比+0.8%；Q3毛利率34.4%，同比+9.2pct，環(huán)比+3.8pct；凈利率16.4%，同比+4.5pct，環(huán)比-1.6pct。
　　光伏逆變器Q3出貨高增。我們估計(jì)2023年Q1-Q3公司光伏逆變器累計(jì)出貨83GW，其中Q3出貨33GW，環(huán)比上升10%，貢獻(xiàn)約70-75億元收入，其中地面電站逆變器出貨占比達(dá)到67%。盈利能力方面，我們估算公司光伏逆變器毛利率40%，較Q2小幅提升，主要原因?yàn)镼3成本端運(yùn)費(fèi)下降明顯。展望全年，我們預(yù)計(jì)公司光伏逆變器出貨達(dá)到120-130GW，盈利方面將繼續(xù)保持平穩(wěn)。
　　儲(chǔ)能出貨穩(wěn)步提升，盈利能力提升。我們估計(jì)2023年Q1-Q3公司儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨約8-8.5GWh，其中Q3出貨約3-3.5GWh，環(huán)比上升0-17%，貢獻(xiàn)約50-55億元收入。盈利能力方面，因運(yùn)費(fèi)下降，儲(chǔ)能系統(tǒng)成本下降，我們估算公司儲(chǔ)能產(chǎn)品毛利率超過35%，較Q2環(huán)比提升明顯。展望全年，我們預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能出貨達(dá)到12-15GWh，后續(xù)在全球競爭中，公司將彰顯強(qiáng)大的品牌實(shí)力，繼續(xù)保持穩(wěn)定的出貨增長。
　　電站業(yè)務(wù)保持增長。我們估算2023年Q1-Q3公司電站業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)125-130億元收入，其中Q3貢獻(xiàn)50-55億元收入，環(huán)比增長26%-38%。全年來看，我們預(yù)計(jì)電站開發(fā)將達(dá)到6GW，全年將貢獻(xiàn)175-185億元收入。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們基于公司現(xiàn)有業(yè)績，考慮公司在全球市場的強(qiáng)勁競爭力，上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤99.18/100.34/117.41億元（原預(yù)測23-25為80.54/97.02/117.41億元），同比增速分別為176%/1.2%/17%，EPS分別為6.68/6.76/7.91元，對(duì)應(yīng)估值為12.5/12.4/10.6倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、全球政策波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。