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上周觀點(diǎn)及邏輯：
　　本周貴金屬表現(xiàn)偏震蕩，倫敦金下行-0.28%，倫敦銀下行-1.98%。金銀比從前周的85.3回升至88.1，美國5年期TIPS維持2.37%（10年期TIPS上升至2.42%）。
　　本周金銀表現(xiàn)符合上周判斷，在強(qiáng)勢(shì)上漲后，陷入震蕩格局，但周五夜盤伴隨著VIX指數(shù)的飆升黃金繼續(xù)沖高。貴金屬市場(chǎng)主要交易邏輯還是集中在地緣政治的避險(xiǎn)情緒和通脹預(yù)期上行帶來支撐的邏輯。我們觀點(diǎn)保持不變，如果地緣沒有進(jìn)一步發(fā)酵，那么回歸主邏輯后，高利率會(huì)持續(xù)施壓貴金屬。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是表現(xiàn)不錯(cuò)，從pmi到零售數(shù)據(jù)均有超預(yù)期回暖，體現(xiàn)三季度經(jīng)濟(jì)韌性的影響仍在延續(xù)。對(duì)利率本身來說，上行驅(qū)動(dòng)尚在，難言突破，但亦難言快速回落。
　　本周觀點(diǎn)及邏輯：
　　本周貴金屬表現(xiàn)偏震蕩，倫敦金下行-0.28%，倫敦銀下行-1.98%。金銀比從前周的85.3回升至88.1，美國5年期TIPS維持2.37%（10年期TIPS上升至2.42%）。
　　昨日公布美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)，首先新增就業(yè)人數(shù)回落至15萬，低于預(yù)期的18萬人以及9月初值33.6萬人。10月失業(yè)率繼續(xù)上升至3.9%，高于預(yù)期的3.8%，自今年1月以來失業(yè)率已經(jīng)上升了0.5%。更重要的是，本月失業(yè)人數(shù)的上升絕大部分是因?yàn)楸粍?dòng)失業(yè)，目前被動(dòng)失業(yè)人數(shù)是主動(dòng)失業(yè)人數(shù)的3.8倍，為今年年中以來的最高值。勞動(dòng)參與率回落至62.7%。薪資方面，平均每小時(shí)工資同比、環(huán)比繼續(xù)回落，每周工時(shí)亦回落至34.4小時(shí)，低于預(yù)期和前值。無論是機(jī)構(gòu)調(diào)查還是家庭調(diào)查，都能觀察到勞動(dòng)力市場(chǎng)的顯著降溫，特別是在上個(gè)月意外錄得極高的新增就業(yè)后，10月的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯然讓市場(chǎng)緊張焦慮地交易經(jīng)濟(jì)韌性的節(jié)奏明顯放緩。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)快速回落，下破105位置。10年期美債收益率回落至4.5%附近，黃金則應(yīng)聲上行，拐頭突破2000美元/盎司。FedWatch顯示市場(chǎng)對(duì)12月不加息的預(yù)期進(jìn)一步升溫，對(duì)2024年降息預(yù)期開始的時(shí)點(diǎn)從6月提前至5月，預(yù)計(jì)5、7、9、12月降息四次，至明年年底共降息100bp。本次數(shù)據(jù)初步兌現(xiàn)了我們對(duì)四季度美國經(jīng)濟(jì)將降溫的觀點(diǎn)，雖然可能會(huì)受到一部分汽車行業(yè)罷工的擾動(dòng)，但是結(jié)合驟降至46.7%的10月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，交易節(jié)奏的重心將逐漸從經(jīng)濟(jì)韌性中剝離，轉(zhuǎn)而更加敏感地關(guān)注邊際走弱經(jīng)濟(jì)的環(huán)境。大方向定調(diào)后，頂部回落的利率及美元將釋放風(fēng)險(xiǎn)情緒，利多權(quán)益資產(chǎn)。對(duì)黃金來說，或許將接棒避險(xiǎn)邏輯，成為黃金后續(xù)的上行主驅(qū)動(dòng)。