>> 長江證券-老鳳祥(600612)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利能力大幅優(yōu)化-231105
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李錦,羅祎 |
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事件描述
2023Q3公司營業(yè)收入217.22億元，同比增長9.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.92億元，同比增長48.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.87億元，同比增長43.29%。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入620.66億元，同比增長15.93%，已達(dá)到2022年全年收入的98.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.64億元，同比增長44.87%，已超過2022年全年的17億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.79億元，同比增長43.99%。
事件評論
收入穩(wěn)健增長，毛利率提升+費(fèi)用率優(yōu)化使得業(yè)績端彈性釋放，實(shí)現(xiàn)較大幅增長。公司Q1-3單季度營業(yè)收入分別增長33.2%、3.2%、9.7%，Q3增速環(huán)比提升。單三季度毛利率7.5%，同比提升0.83pct，或主因金價短期升幅較大+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+部分市場折扣相較去年同期有所收窄。費(fèi)用端來看，單三季度銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為0.89%、0.48%、0.04%、0.17%，分別同比收窄0.48、0.06、0、0.02個百分點(diǎn)，四項(xiàng)費(fèi)用率合計收窄約0.56個百分點(diǎn)，費(fèi)用投放維持較高效率，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，綜合使得經(jīng)營性利潤（毛利額-四費(fèi)-營業(yè)稅金）同比增加3.7個億，同比增長43.7%，盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化。
預(yù)計七夕熱銷+9月訂貨會出貨較好，帶動Q3表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)。1-9月限額以上黃金珠寶零售額同比增長12.2%，剔除單季度基數(shù)影響來看，Q1-Q3兩年復(fù)合增長分別為10.6%、4.5%、5.6%，或由于7-9月國內(nèi)月均金價延續(xù)較快漲勢而部分壓制終端需求，Q3行業(yè)增速處中個位數(shù)水平。但公司營收增長顯著優(yōu)于行業(yè)，Q1-Q3收入兩年復(fù)合增速分別為19.5%、4.7%、9.3%，預(yù)計主因行業(yè)集中度上行階段，公司憑借大經(jīng)銷商體系保持較高的渠道穩(wěn)定性，出貨節(jié)奏穩(wěn)健；此外，公司目前具備三家自有工廠，自主研發(fā)能力加持下，“迪士尼”“大師”系列等產(chǎn)品持續(xù)煥新，顯現(xiàn)出行業(yè)格局優(yōu)化背景下，公司作為頭部企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。資產(chǎn)端，三季度末應(yīng)收賬款同比增長12.94%，存貨為71.17億元，處于歷史三年來較低水平，或說明公司9月訂貨會出貨情況良好，同時庫存控制得當(dāng)。
市場化股改有序推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步盤活。Q3公司持續(xù)推進(jìn)市場化股改，自4月28日、7月11日分別發(fā)布上海老鳳祥有限公司部分非國有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告以來，東方明珠、國新資產(chǎn)、國新上海已于9月份分別簽約以4.99、4.99、2.00億元購買工美基金持有的老鳳祥有限2.44%、2.44%、0.98%的股權(quán)，海南金猊曉、寧波君和同詳?shù)扰c工美基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍在進(jìn)行中。預(yù)計隨著剩余股份的轉(zhuǎn)讓有序推進(jìn)，將促進(jìn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，有望進(jìn)一步提升公司激勵機(jī)制的市場化程度，加強(qiáng)和拓展老鳳祥品牌的社會影響力。
投資建議：展望Q4，考慮到明年春節(jié)較晚，從而旺季消費(fèi)的提前備貨或平攤至23Q4和24Q1，我們預(yù)計Q4公司業(yè)績增速可能相對平穩(wěn)。預(yù)計公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.1、27.5、31.7億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE估值為14.11X、11.84X、10.28X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、居民收入預(yù)期持續(xù)偏弱，可能一定程度上影響珠寶消費(fèi)意愿；
2、行業(yè)競爭格局出現(xiàn)新變化，影響集中度提升趨勢。
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