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事件：公司披露2023年三季報(bào)。2023M1-9，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入620.66億元，同比+15.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.64億元，同比+44.87%。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入217.22億元，同比+9.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同比+48.52%。
　　主業(yè)盈利能力提升，強(qiáng)化費(fèi)用管控：2023Q3，公司毛利率為7.50%，同比+0.83pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.89%/0.48%/0.04%/0.17%，同比-0.48/-0.06/+0/-0.02pct。23Q3公司毛利率上行，受益于金價(jià)Q3持續(xù)上行，公司盈利能力提升。同時(shí)公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，Q3期間費(fèi)用率有所下滑。
　　工美基金非國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓穩(wěn)步推進(jìn)，促進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化：2023年8月27日公司公告，工藝美術(shù)基金擬將其持有的上海老鳳祥有限8.22%非國(guó)有股股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給中保投仁祥基金、國(guó)改二期基金、國(guó)新資產(chǎn)、國(guó)新上海、安徽中安優(yōu)選壹號(hào)、寧波君和同詳，對(duì)價(jià)合計(jì)16.81億元。此前工藝美術(shù)基金多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，受讓方涉及省代持股平臺(tái)海南金猊曉、央視融媒體產(chǎn)投基金、東方明珠新媒體，引入多方力量賦能公司發(fā)展。
　　民族品牌深入人心，自有產(chǎn)能工藝領(lǐng)先。1）產(chǎn)品：自有產(chǎn)能構(gòu)筑工藝壁壘。公司黃金類、鑲嵌類產(chǎn)品自產(chǎn)比例分別為48.13%/45.55%（2019），致力于自主生產(chǎn)和研發(fā)工作，保證產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)品質(zhì)；2）渠道：“五位一體”立體布局。公司持續(xù)拓展終端門店，先后推出藏寶金、鳳祥喜事門店滿足不同消費(fèi)者需求；3）品牌：百年民族品牌，連續(xù)十年位列“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”榜單。
　　投資建議：老鳳祥（605599.SH）作為我國(guó)珠寶領(lǐng)域“百年民族品牌”，具備品牌、渠道、生產(chǎn)等全方位優(yōu)勢(shì)。通過國(guó)改引入省代等多方力量，賦能公司業(yè)務(wù)發(fā)展，終端門店有望持續(xù)快速擴(kuò)張；職業(yè)經(jīng)理人制度幫助公司提質(zhì)增效，高質(zhì)量完成十四五規(guī)劃目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為23.48/27.15/30.99億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13x/11x/10x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端拓店不及預(yù)期。