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公司公布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。據(jù)公司公告，1）23Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.22億元，同比增長(zhǎng)9.72%，歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同比增加48.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.87億元，同比增長(zhǎng)43.29%。2）23年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入620.66億元，同比增長(zhǎng)15.93%，歸母凈利潤(rùn)19.64億元，同比增長(zhǎng)44.87%，扣非歸母凈利潤(rùn)19.79億元，同比增長(zhǎng)43.99%。
　　渠道驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)提升。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年7、8、9月金銀珠寶終端社零同比-10.00% / +7.20% / +7.70%，除7月受到基數(shù)影響外，三季度黃金珠寶消費(fèi)呈現(xiàn)較好景氣度。老鳳祥作為黃金珠寶頭部品牌，受益于行業(yè)景氣度，根據(jù)公司公告，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.22億元，同比增長(zhǎng)9.72%，增速環(huán)比提升6.54pct。同時(shí)老鳳祥堅(jiān)持市場(chǎng)開拓力度，持續(xù)推進(jìn)渠道下沉、做精做細(xì)市場(chǎng)，不斷提升市場(chǎng)覆蓋面和占有率。我們認(rèn)為公司9月訂貨會(huì)成績(jī)可觀，加盟商拿貨補(bǔ)貨意愿強(qiáng)，應(yīng)收賬款三季度期末余額比期初余額增加60億元。前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)上升，較去年同期增加38.96億元，同比增長(zhǎng)120%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和盈利能力有質(zhì)增強(qiáng)。
　　公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，盈利能力穩(wěn)步提升。據(jù)公司公告，23年前三季度公司綜合毛利率為8.12%，同比增加0.81pct，23Q3綜合毛利率為7.50%，同比增加0.83pct，均有提升。在毛利率改善同時(shí)，公司以加盟為主經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，費(fèi)用水平持續(xù)下行，前三季度公司期間費(fèi)用率為2.05%，同比下降0.19pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.10pct/-0.01pct/-0.00pct/-0.08pct；23Q3公司期間費(fèi)用率為1.59%，同比下降0.56pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.48pct/-0.06pct/-0.00pct/-0.02pct。綜合影響下，公司23年前三季度歸母凈利潤(rùn)率為3.17%，同比提升0.63pct，23Q3歸母凈利潤(rùn)率為3.18%，同比提升0.83pct，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　全新門店和品牌形象打造消費(fèi)新場(chǎng)景，國(guó)改和內(nèi)部治理逐步推進(jìn)釋放經(jīng)營(yíng)活力。23年公司融合中國(guó)傳統(tǒng)喜慶文化，深度挖掘不同類型個(gè)性化消費(fèi)者群體的需求點(diǎn)，總結(jié)提煉出婚嫁、添丁、金榜、晉升、喬遷、慶生、團(tuán)圓、吉慶等“人生八喜”，推出全新的消費(fèi)場(chǎng)景和細(xì)分品牌形象：“鳳祥喜事”——“老鳳祥喜慶主題店”?？春霉就ㄟ^全新品牌和門店形象，增強(qiáng)品牌傳播力和影響力。此外，根據(jù)公司公告，公司國(guó)改目前處在穩(wěn)步推進(jìn)過程中，為推進(jìn)國(guó)有控股企業(yè)混合所有制改革發(fā)展，23年3月至今工藝美術(shù)基金出讓持有的部分非國(guó)有股股權(quán)，老鳳祥先后引入多家產(chǎn)業(yè)基金，逐步解決股權(quán)遺留問題，同時(shí)，老鳳祥實(shí)踐總經(jīng)銷入股，深度利益綁定優(yōu)化經(jīng)銷模式，提升老鳳祥經(jīng)營(yíng)體系長(zhǎng)期穩(wěn)定性。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。目前，受地緣沖突等影響，國(guó)際金價(jià)已于十月中旬起有所回升，呈現(xiàn)V形走勢(shì)，但短期調(diào)整壓力仍存。根據(jù)金價(jià)查詢網(wǎng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)首飾品牌金價(jià)重返600元/克，國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)差縮小，出現(xiàn)向歷史均值回歸態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，黃金珠寶長(zhǎng)期消費(fèi)趨勢(shì)不會(huì)過多受到短期金價(jià)波動(dòng)影響。老鳳祥是黃金珠寶頭部企業(yè)，持續(xù)創(chuàng)新開發(fā)新產(chǎn)品，拓寬產(chǎn)品品類，適應(yīng)并引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)需求變化。我們預(yù)計(jì)公司未來將繼續(xù)通過加盟輕資產(chǎn)模式來拓展渠道，優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，加速提升市場(chǎng)滲透率。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為4.50/5.04/5.60元（原值4.21/4.74/5.25元），對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；展店速度不及預(yù)期；金價(jià)長(zhǎng)期下跌