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投資要點(diǎn)
　　Q3業(yè)績低于預(yù)期，主要系美國家具業(yè)務(wù)拖累
　　23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入37.55億元（+1.0%），歸母凈利潤4.16億元（+6.2%）；單Q3實(shí)現(xiàn)收入12.98億元（-2.8%），歸母凈利潤1.32億元（-22.2%），業(yè)績低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)主要來自美國萊克星頓業(yè)務(wù)單季度下滑較大，以及家紡主業(yè)營銷費(fèi)用投入有所擴(kuò)張。
　　國內(nèi)家紡業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健，費(fèi)用投入有所增加
　　預(yù)計(jì)家紡主業(yè)穩(wěn)健增長，加盟及團(tuán)購相對(duì)承壓。羅萊作為國內(nèi)家紡龍頭，品牌矩陣及渠道結(jié)構(gòu)完善，我們預(yù)計(jì)今年收入在低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中23H1家紡收入同比增長6.4%，我們預(yù)計(jì)Q3有望保持該趨勢(shì)。分渠道看，結(jié)合上半年各渠道收入同比趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)線上穩(wěn)健復(fù)蘇但尚未恢復(fù)至21年水平；直營基數(shù)最低，在店效復(fù)蘇+快速開店的基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)增速最高且已超過21年同期；加盟表現(xiàn)弱于直營，預(yù)計(jì)加盟商下單提貨較為謹(jǐn)慎；團(tuán)購代銷由于近兩年大客戶削減相應(yīng)采購預(yù)算，預(yù)計(jì)與21年仍有較大差距。
　　家紡毛利率持續(xù)上行，單季度銷售費(fèi)用增長較多。Q1-Q3公司毛利率同比+2.1pp至44.7%，單Q3同比+1.9pp至43.1%，我們預(yù)計(jì)主要由家紡業(yè)務(wù)毛利率提升驅(qū)動(dòng)，公司堅(jiān)持高舉高打品牌戰(zhàn)略，產(chǎn)品持續(xù)提質(zhì)、提價(jià)。但Q3銷售費(fèi)用率同比+3.54pp，我們預(yù)計(jì)除了受美國業(yè)務(wù)拖累之外，還受到國內(nèi)加速開店、提前布局雙十一營銷資源等影響。
　　萊克星頓家具業(yè)務(wù)單季度波動(dòng)產(chǎn)生拖累
　　基于家紡業(yè)務(wù)的穩(wěn)健表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)單Q3業(yè)績波動(dòng)主要系美國萊克星頓家具業(yè)務(wù)帶來，預(yù)計(jì)利潤端降幅大于收入端。主要判斷依據(jù)系美國地產(chǎn)周期結(jié)束后，家具市場(chǎng)需求回落，我們預(yù)計(jì)萊克星頓面臨訂單下降、去庫存打折、通脹后員工成本上漲以及剛性費(fèi)用杠桿等壓力。
　　去庫存成效良好，運(yùn)營質(zhì)量健康
　　Q3末公司存貨14.5億元（同比-11.4%），國內(nèi)家紡業(yè)務(wù)及美國家具業(yè)務(wù)去庫存成效良好，隨著南通智慧產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建成，公司的供應(yīng)鏈快反能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。Q3末公司應(yīng)收票據(jù)及賬款4.7億元（同比+0.7%），Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.93億元（同比+312%，凈現(xiàn)比143%），回款能力及現(xiàn)金流情況健康。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
　　公司線下開店政策保持積極（23H1新開/凈開176/30家，預(yù)計(jì)下半年開店速度快于上半年），加盟商信心逐步恢復(fù)，疊加雙十一天貓預(yù)售開局良好，我們預(yù)計(jì)Q4及未來業(yè)績有望保持穩(wěn)健?？紤]到Q3業(yè)績波動(dòng)，我們下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年收入54.3/60.0/66.1億元，同比增長2.3%/10.4%/10.2%，歸母凈利潤6.0/6.8/7.6億元，同比增長4.1%/13.9%/12.4%，對(duì)應(yīng)PE 14/12/11倍，公司增長穩(wěn)健、高分紅屬性突出，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，電商平臺(tái)增長瓶頸，拓店不及預(yù)期