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事件描述
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.99億元，同比下降34.79%；2023年單三季度歸母凈利潤4.37億元，同比下降43.43%，環(huán)比下降26%。
　　事件評論
　　煤炭業(yè)務(wù)價(jià)減量增，成本上行致毛利下降。受新增礦井投產(chǎn)影響，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)/銷量1000/898萬噸，同比+12.8%/+3.5%；單三季度煤炭產(chǎn)/銷量355/331萬噸，同比+25%/+8%，環(huán)比+0.3%/+4.5%。雖然公司煤炭產(chǎn)銷增長，然而在價(jià)格方面，受2023年俄烏沖突緩解、進(jìn)口煤增量較大疊加需求一般影響，2023年前三季度煤價(jià)整體下行：2023年前三季度公司噸煤售價(jià)750元/噸，同比下降24%；單三季度噸煤售價(jià)683元/噸，同比下降22%，環(huán)比下降2%。受量增價(jià)減影響，公司前三季度煤炭銷售收入同比下降21%，單三季度煤炭銷售收入同比下降16%，環(huán)比提升3%。成本方面，公司2023年前三季度噸煤銷售成本306元/噸，同比小幅提升4%；單三季度噸煤銷售成本同比提升3%，環(huán)比下降1%。公司2023年前三季度煤炭業(yè)務(wù)銷售成本同比增長7%，單三季度噸煤銷售成本同比提升11%，環(huán)比提升3%。最終，公司2023年前三季度煤炭業(yè)務(wù)毛利同比下降33%；單三季度煤炭業(yè)務(wù)毛利同比下降30%，環(huán)比提升2%。
　　需求偏弱致尿素及化工業(yè)務(wù)盈利下行，營業(yè)外支出減量對沖業(yè)績損失。尿素產(chǎn)品方面，2023年前三季度，受尿素產(chǎn)能提升疊加煤炭等原材料價(jià)格下行影響，全國尿素市場價(jià)格震蕩下行，因此公司尿素產(chǎn)品售價(jià)同比下降9%；而成本方面，由于公司尿素產(chǎn)銷量整體抬升，公司尿素噸成本同比下降8%，最終公司尿素產(chǎn)品毛利同比下降10%?；I(yè)務(wù)方面，由于下游需求一般，公司二甲醚和己內(nèi)酰胺業(yè)務(wù)也仍然呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。所得稅方面，公司23Q3環(huán)比提升1.6億元。最終，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.99億元，同比下降34.79%；2023年單三季度歸母凈利潤4.37億元，同比下降43.43%，環(huán)比下降26%。
　　公司煤炭產(chǎn)能仍有增量，若補(bǔ)庫周期開啟公司高熱值無煙煤或相對動(dòng)力煤有更高溢價(jià)。公司目前仍有在建礦井百盛、蘆河合計(jì)180萬噸產(chǎn)能。此外，公司無煙煤熱值較高、產(chǎn)量少，若后續(xù)補(bǔ)庫周期開啟，公司無煙塊煤由于其稀缺性或相較低卡煤存在更高溢價(jià)，后期無煙煤價(jià)格有望繼續(xù)向上，為公司提供增量利潤。
　　3年分紅承諾助力估值修復(fù)。公司發(fā)布《2023-2025年股東分紅回報(bào)規(guī)劃》，預(yù)計(jì)未來3年每年分紅比例不少于30%。近年來公司資本開支整體穩(wěn)定，未分配利潤提升下，公司分紅比例提升有望，進(jìn)一步帶動(dòng)公司估值向上。
　　投資建議及估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.68元、1.80元和1.92元，對應(yīng)PE分別為5.46倍、5.10倍和4.77倍，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響用煤需求；
　　2、行業(yè)新增煤炭產(chǎn)能釋放幅度較大影響煤炭價(jià)格。