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周觀點(diǎn)：券商風(fēng)控指標(biāo)有所優(yōu)化，鼓勵(lì)同業(yè)并購關(guān)注兩類機(jī)會(huì)
　　（1）券商風(fēng)控指標(biāo)有所優(yōu)化，略低于我們預(yù)期，對(duì)頭部券商實(shí)際杠桿上限影響有限，部分資金杠桿率偏緊券商有望受益。證監(jiān)會(huì)再提鼓勵(lì)同業(yè)并購打造一流投行，市場(chǎng)相對(duì)關(guān)注。我們認(rèn)為，2019年11月證監(jiān)會(huì)首提鼓勵(lì)同業(yè)并購打造航母級(jí)券商，近幾年行業(yè)并購案例偶發(fā)，同業(yè)并購面臨股東方意愿、整合難度和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，在市場(chǎng)持續(xù)低迷、資本集約化引導(dǎo)下，行業(yè)馬太效應(yīng)加快，自發(fā)整合或有所提速。兩類機(jī)會(huì)或成為行業(yè)主線：一類是低估值頭部券商，受益于扶優(yōu)限劣政策和去產(chǎn)能中的集中度提升，另一類是并購主題標(biāo)的，部分民營(yíng)背景、股權(quán)分散的中小券商或受到市場(chǎng)關(guān)注。（2）證監(jiān)會(huì)擬出臺(tái)《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》，養(yǎng)老三支柱、險(xiǎn)資入市值得關(guān)注，利好保險(xiǎn)和券商板塊。
　　券商：3季報(bào)承壓符合預(yù)期，鼓勵(lì)同業(yè)并購和松綁風(fēng)控指標(biāo)利好頭部券商
　　（1）本周日均股票成交額0.87萬億，環(huán)比+3%。40家純上市券商前3季度合計(jì)歸母凈利潤(rùn)1079億，同比+6%(2023H1為+13%)，單3季度歸母凈利潤(rùn)同比-11%/環(huán)比-28%。手續(xù)費(fèi)收入和投資收益環(huán)比全面下降，券商3季度業(yè)績(jī)承壓符合我們預(yù)期。（2）政策面，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商風(fēng)控指標(biāo)調(diào)整征求意見，松綁力度略低于我們預(yù)期，優(yōu)質(zhì)券商風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率和資本杠桿率有所松綁，而目前木桶短板凈穩(wěn)定資金比率調(diào)整較少，對(duì)實(shí)際杠桿上限影響較小，優(yōu)質(zhì)頭部券商相對(duì)受益。證監(jiān)會(huì)表態(tài)鼓勵(lì)通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購重組方式打造一流投行，頭部券商馬太效應(yīng)或更加凸顯，經(jīng)營(yíng)分化下行業(yè)并購進(jìn)程或有所加速。監(jiān)管再提鼓勵(lì)同業(yè)并購，部分并購題材類標(biāo)的或有博弈機(jī)會(huì)。（3）經(jīng)濟(jì)和股市托底政策期，看好板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，受益于政策利好的低估值頭部券商、并購題材類標(biāo)的或有較強(qiáng)超額，關(guān)注板塊beta催化。受益標(biāo)的：中信證券、華泰證券，財(cái)通證券，東方財(cái)富，中國(guó)銀河。
　　保險(xiǎn)：供給側(cè)轉(zhuǎn)型持續(xù)見效，對(duì)2024年行業(yè)負(fù)債端展望樂觀
　?。?）從上市險(xiǎn)企披露的3季報(bào)看，NBV增速超市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)受股市下跌和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換影響，低于我們預(yù)期。結(jié)合近期上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)會(huì)表態(tài)，我們對(duì)行業(yè)負(fù)債端景氣度相對(duì)樂觀。行業(yè)供給側(cè)轉(zhuǎn)型持續(xù)見效，2024年核心人力和人均產(chǎn)能均有望保持升勢(shì)，高質(zhì)量代理人隊(duì)伍的打造有望提升復(fù)雜、高價(jià)值率產(chǎn)品銷售占比，同時(shí)養(yǎng)老型產(chǎn)品需求較旺，2024年NBV增速有望超預(yù)期。（2）展望2024年，“報(bào)行合一”或推行至個(gè)險(xiǎn)，利于行業(yè)降低負(fù)債成本、減少惡性競(jìng)爭(zhēng)。資產(chǎn)端關(guān)注投資收益率長(zhǎng)期假設(shè)調(diào)整，預(yù)計(jì)小幅下調(diào)對(duì)行業(yè)EV影響有限，市場(chǎng)也有預(yù)期。（3）新準(zhǔn)則下險(xiǎn)企業(yè)績(jī)beta彈性更加凸顯，從行業(yè)供給端和政策端兩方面看，2024年壽險(xiǎn)有望延續(xù)業(yè)務(wù)景氣度，推薦中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安。
　　受益標(biāo)的組合
　　保險(xiǎn)：中國(guó)太保，中國(guó)人壽，中國(guó)平安，新華保險(xiǎn)，中國(guó)人保，友邦保險(xiǎn)。
　　券商&多元金融：中信證券、華泰證券，財(cái)通證券，東方財(cái)富，中國(guó)銀河，方正證券，國(guó)聯(lián)證券，中信證券，指南針，江蘇金租，香港交易所。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對(duì)券商和保險(xiǎn)盈利帶來不確定影響；保險(xiǎn)負(fù)債端增長(zhǎng)不及預(yù)期；券商財(cái)富管理和資產(chǎn)管理利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。