>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：政策利好頻現(xiàn)，堅(jiān)定看好券商-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
胡翔,朱潔羽,葛玉翔 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：2023年11月3日，證監(jiān)會(huì)表態(tài)將加大中長期資金引入力度并支持頭部證券公司并購重組。同日，證監(jiān)會(huì)就新修訂的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》向社會(huì)公開征求意見。
政策“組合拳”連出，多措并舉落實(shí)中央金融工作會(huì)議：1）擬出臺(tái)《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》，加大中長期資金引入力度。據(jù)證券時(shí)報(bào)11月3日?qǐng)?bào)道，證監(jiān)會(huì)擬出臺(tái)《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》，加大中長期資金引入力度，具體內(nèi)容包括：①推動(dòng)提高權(quán)益投資空間；②加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度；③強(qiáng)化投資運(yùn)作穩(wěn)定性；④推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展；⑤優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)。2）鼓勵(lì)券商并購重組，培育一流投行及投資機(jī)構(gòu)。據(jù)中證報(bào)11月3日?qǐng)?bào)道，為實(shí)現(xiàn)中央金融工作會(huì)議所提及的“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的目標(biāo)，證監(jiān)會(huì)將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)。3）就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開征求意見，為券商杠桿限制松綁。11月3日，證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開征求意見，主要內(nèi)容包括：①優(yōu)化完善證券公司開展做市、資產(chǎn)管理、參與公募REITs等業(yè)務(wù)的風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)；②適當(dāng)調(diào)整連續(xù)三年分類評(píng)價(jià)居前的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額折算系數(shù)；③對(duì)場(chǎng)外衍生品等適當(dāng)提高計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)監(jiān)管力度，提高監(jiān)管有效性，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。
券業(yè)及資本市場(chǎng)預(yù)計(jì)受益深遠(yuǎn)：1）投資端改革：促進(jìn)增量資金穩(wěn)定流入，有望增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性并促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。截至2023年8月，我國中長期資金持股占比不足6%，遠(yuǎn)低于境外成熟市場(chǎng)普遍超過20%的水平。中長期資金流入的改善，一方面有助于增強(qiáng)我國資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，減少市場(chǎng)短期波動(dòng)；另一方面，隨著中長期資金挖掘并將流向基本面良好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，有望進(jìn)一步提升我國資本市場(chǎng)資源配置效率、引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2）推動(dòng)機(jī)構(gòu)并購整合：頭部券商競(jìng)爭(zhēng)力提升可期，行業(yè)出清有望提速。一方面，國內(nèi)券商較之海外頭部投行在體量上仍存在差距（截至2023Q3，中信/高盛的總資產(chǎn)分別為人民幣1.41/11.32萬億元），通過并購重組擴(kuò)充規(guī)模是境內(nèi)頭部券商提升國際競(jìng)爭(zhēng)力的可行途徑；另一方面，券業(yè)集中度始終處于高位（2023Q1~3上市券商營收/歸母凈利潤前十合計(jì)占比分別達(dá)到60%/64%），部分中小券商經(jīng)營壓力持續(xù)加劇，推動(dòng)券商并購重組有利于加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。3）放寬優(yōu)質(zhì)券商資本約束：提升用資效率，頭部券商受益明顯。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和傭金率下滑的背景下，證券行業(yè)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比下降，投資業(yè)務(wù)及利息凈收入等重資本業(yè)務(wù)逐漸成為券商最大的收入來源，證券公司發(fā)展轉(zhuǎn)型與擴(kuò)表的需求較為迫切。本次修訂提出將“適當(dāng)拓展優(yōu)質(zhì)證券公司資本空間，提升資本使用效率”，頭部券商在資本實(shí)力、牌照、投資能力及資金運(yùn)用效率上的優(yōu)勢(shì)明顯突出，業(yè)績穩(wěn)定性明顯，并具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，預(yù)計(jì)受益顯著。
發(fā)展規(guī)劃長短兼?zhèn)?，政策定力不可低估：從中長期來看，作為我國金融領(lǐng)域最高規(guī)格的會(huì)議，中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能”，并就推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)、促進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展等任務(wù)進(jìn)行部署，為資本市場(chǎng)中長期健康發(fā)展提供了針對(duì)性指引。從短期來看，自7月政治局會(huì)議以來，活躍資本市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性利好漸次落地，且證監(jiān)會(huì)此次明確將針對(duì)“活躍資本市場(chǎng)”繼續(xù)研究論證尚未推出的政策舉措，成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)，持續(xù)改善市場(chǎng)預(yù)期。
投資建議：從政策面來看，中央金融工作會(huì)議精神的逐項(xiàng)落實(shí)再度驗(yàn)證了活躍資本市場(chǎng)政策的持續(xù)性。從基本面來看，23Q3股債雙殺，交投情緒整體趨低，伴隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，市場(chǎng)逐步進(jìn)入上行通道，券商基本面有望迎來觸底上行。從估值來看，截至2023年11月3日，證券板塊估值1.22xPB，歷史分位數(shù)4.55%，安全邊際較高。結(jié)合政策預(yù)期，建議關(guān)注以下投資主線：1）中長期資金加快入市，有望減少短線投機(jī)，平抑市場(chǎng)短期波動(dòng)，從而帶動(dòng)投資者體驗(yàn)及市場(chǎng)活躍度回升，推薦【東方財(cái)富】、【華泰證券】；2）證監(jiān)會(huì)對(duì)于券商并購重組態(tài)度漸暖，近期涉及并購整合的相關(guān)標(biāo)的有望受益，推薦【國聯(lián)證券】，建議關(guān)注【方正證券】、【錦龍股份】、【華創(chuàng)云信】等；3）券業(yè)杠桿限制放松預(yù)期下，頭部券商憑借融資成本、融資渠道方面的優(yōu)勢(shì)，在提升杠桿方面具有更充足的動(dòng)力與空間，預(yù)計(jì)先行受益，推薦【中信證券】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策落地效果不及預(yù)期；2）權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)。
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