>> 國信證券-租賃行業(yè)模式轉(zhuǎn)型暨近期金融租賃公司監(jiān)管政策點評：騰籠換鳥，回歸本源-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
888KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
孔祥 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2023年10月27日，國家金融監(jiān)督管理總局（下稱“金融監(jiān)管總局”）發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)金融租賃公司規(guī)范經(jīng)營和合規(guī)管理的通知》，從健全公司治理和內(nèi)控管理機制、規(guī)范融資租賃經(jīng)營行為、有的放矢提升金融監(jiān)管有效性和建立健全監(jiān)管協(xié)作機制等四個方面提出十三項監(jiān)管要求。有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在答記者問時表示，按照有所為有所不為的原則，金融監(jiān)管總局研究提出了金租公司業(yè)務(wù)發(fā)展的鼓勵清單和負(fù)面清單，引導(dǎo)行業(yè)做真租賃、真做租賃，為實體經(jīng)濟提供專業(yè)化、特色化金融服務(wù)。
國信非銀觀點：監(jiān)管引導(dǎo)規(guī)范租賃物及租賃業(yè)務(wù)模式，嚴(yán)禁新增非設(shè)備類售后回租業(yè)務(wù)，與“化解地方隱性債務(wù)”政策目標(biāo)相一致。金融租賃公司逐步降低售后回租，特別是城投售后回租融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模，有助于從源頭遏制地方隱性債務(wù)增長。隨著行業(yè)回歸“融資+融物”經(jīng)營模式，在資金端具有成本優(yōu)勢和資產(chǎn)端具有定價優(yōu)勢的金融租賃公司有望充分發(fā)揮租賃制度優(yōu)勢，進(jìn)一步提升市場占有率。建議關(guān)注具有具有國資和銀行背景、融資成本低、零售戰(zhàn)略領(lǐng)先的A股唯一一家上市金融租賃公司江蘇金租。
評論：
規(guī)范經(jīng)營管理：“類信貸”回歸“真租賃”
加強售后回租限額管理，逐步提升直接租賃占比。金融租賃公司業(yè)務(wù)主要分為融資租賃業(yè)務(wù)和經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)，其中融租租賃業(yè)務(wù)包括直接租賃、售后回租和轉(zhuǎn)租賃等。融資租賃業(yè)務(wù)與經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)的區(qū)別表現(xiàn)為資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險和報酬是否轉(zhuǎn)移給承租人，如果轉(zhuǎn)移則為融資租賃。我國金融租賃業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以融租租賃為主，而融資租賃則以售后回租為主。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國金融租賃行業(yè)發(fā)展報告（2022）》，截至2022年末，我國金融租賃資產(chǎn)余額3.64萬億元，其中經(jīng)營租賃資產(chǎn)余額6656.94億元，占比18.29%；2023年9月，新增融資租賃登記中，售后回租登記數(shù)量占比85.9%。
售后回租之所以成為融資租賃的主要方式，在于其具有資產(chǎn)盤活規(guī)模大、資金使用不受限、交易流程易執(zhí)行等特點，是銀行抵押貸款產(chǎn)品的優(yōu)選替代。然而，在融資需求和利潤驅(qū)動下，售后回租在發(fā)展過程中逐漸異化為“類信貸”，融資屬性不斷加強，租賃標(biāo)的逐漸虛化，導(dǎo)致行業(yè)風(fēng)險積聚。為了防范化解風(fēng)險，此次監(jiān)管明確提出“2024年新增業(yè)務(wù)中售后回租業(yè)務(wù)占比相比2023年前三季度要下降15個百分點，力爭在2026年實現(xiàn)年度新增直租業(yè)務(wù)占比不低于50%的目標(biāo)。短期來看，以售后回租為主的金融租賃公司將會面臨較大的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力；長期來看，則有利于更好發(fā)揮金融租賃制度優(yōu)勢，服務(wù)實體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，凸顯“真租賃”價值
嚴(yán)禁新增非設(shè)備類售后回租，遏制地方政府隱性債務(wù)增量。2023年7月24日，中央政治局會議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”，嚴(yán)格控制隱性債務(wù)增量則是化解隱性債務(wù)的重要路徑。城投售后回租融資租賃是推動地方政府隱性債務(wù)規(guī)模快速增長的重要方式，較為典型的運作方式是商業(yè)銀行與金融租賃公司之間的債權(quán)置換交易：金融租賃公司與政府融資平臺開展售后回租業(yè)務(wù)，政府融資平臺將所得資金用于償還商業(yè)銀行貸款，商業(yè)銀行再向金融租賃公司提供租金應(yīng)收款質(zhì)押或保理業(yè)務(wù)為其提供流動性，從而實現(xiàn)了債權(quán)與債務(wù)人的轉(zhuǎn)換。此次監(jiān)管“嚴(yán)禁新增非設(shè)備類售后回租業(yè)務(wù)”，明確售后回租標(biāo)的物只能是權(quán)屬清晰、能產(chǎn)生收益以及不存在瑕疵的設(shè)備物，意在限制城投售后回租融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展，從源頭助力地方隱性債務(wù)化解。
金融租賃公司：依托資源稟賦打造差異化優(yōu)勢
依托股東背景資源賦能，積極打造資金端或資產(chǎn)端核心優(yōu)勢。以往，金融租賃公司通過向地方融資平臺提供融資服務(wù)，能夠以較低風(fēng)險實現(xiàn)較高收益。但隨著監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)回歸“真租賃”，限制地方隱形債務(wù)增長，上述模式面臨轉(zhuǎn)型。金融租賃行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，在資金端具有成本優(yōu)勢或者在資產(chǎn)端具有定價優(yōu)勢的公司價值凸顯，市場份額有望進(jìn)一步提升：一是能夠以較低成本融入資金。按照股東背景，我國金融租賃公司可以劃分為銀行系金租和非銀系（AMC系/產(chǎn)業(yè)系等）金租。依托商業(yè)銀行股東背景優(yōu)勢，銀行系金租在資金來源、客戶獲取、交易協(xié)作方面具備天然優(yōu)勢，能夠以較低資本成本參與競爭。二是產(chǎn)業(yè)協(xié)同具備定價優(yōu)勢。監(jiān)管列示鼓勵清單，明確“積極探索支持與大型設(shè)備、大飛機、新能源船舶”等。在大飛機、大型生產(chǎn)制造設(shè)備、大型船舶等領(lǐng)域具有深刻理解，在租賃標(biāo)的采購、定價、維護、風(fēng)險處置方面具有豐富經(jīng)驗的非銀系金租或在資產(chǎn)端更具運營優(yōu)勢。
投資建議
監(jiān)管持續(xù)規(guī)范金融租賃公司經(jīng)營管理，防范化解行業(yè)風(fēng)險，與“化解地方隱性債務(wù)”政策目標(biāo)相互輝映。以售后回租為主要業(yè)務(wù)模式的金融租賃公司面臨業(yè)務(wù)調(diào)整壓力，特別是城投售后回租融資租賃模式將會受到嚴(yán)格限制。伴隨金融租賃行業(yè)回歸“真租賃”，建議關(guān)注具有國資和銀行背景、融資成本低、零售戰(zhàn)略領(lǐng)先的金融租賃公司。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加?。蛔赓U行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下
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