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市場(chǎng)交投情緒低迷，Q3券商業(yè)績(jī)環(huán)比承壓。三季度權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)震蕩調(diào)整，交投活躍度進(jìn)一步下滑，Q3日均股基成交額9157億元（QoQ18%，YoY-9%），前三季度合計(jì)日均成交額10059億元（YoY-3.5%)。前三季度券商業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健，43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3819億元（YoY+1.9%）、歸母凈利潤(rùn)1100億元（YoY+6.5%），其中，經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營(yíng)凈收入分別同比變動(dòng)-12%/-18%/+1%/-22%/+70%。上市券商Q3單季度營(yíng)業(yè)收入1127億元（QoQ-16%，YoY-10%），歸母凈利潤(rùn)281億元（QoQ-28%，YoY-10%），環(huán)比、同比均承壓。
　　行業(yè)分化加劇，中小券商業(yè)績(jī)彈性較高。中小券商業(yè)績(jī)基數(shù)較低，自營(yíng)業(yè)務(wù)以方向性投資為主，整體業(yè)績(jī)彈性高于頭部券商，23Q1-Q3十大券商合計(jì)歸母凈利潤(rùn)716億元（YoY-0.4%）。杠桿倍數(shù)與ROE環(huán)比下滑，23Q3末上市券商合計(jì)杠桿倍數(shù)3.81倍，環(huán)比23H1末下降0.07倍，但仍較年初微增0.03倍；前三季度合計(jì)年化ROE6.2%，環(huán)比23H1年化ROE下降0.8pct，但較2022年全年仍增長(zhǎng)0.5pct。十大券商杠桿倍數(shù)4.17倍，環(huán)比23H1末下降0.10倍，較年初微降0.02倍；合計(jì)ROE6.7%，較22年全年下降0.1pct，環(huán)比23H1年化ROE下降0.7pct。
　　自營(yíng)低基數(shù)下同比高增，經(jīng)紀(jì)與投行繼續(xù)承壓。1）經(jīng)紀(jì)：前三季度市場(chǎng)股基成交額同比-3.5%，新發(fā)基金仍低迷，疊加23H1證券行業(yè)平均傭金率0.021%（YoY-0.002pct），共同導(dǎo)致上市券商23Q1-Q3經(jīng)紀(jì)凈收入同比-12%，降幅較23H1走闊。2）投行：23Q1-Q3IPO、再融資承銷規(guī)模分別同比-33%、-17%，債承規(guī)模同比+20%，23Q1-Q3上市券商合計(jì)投行凈收入352億元（YoY-18%）。3）自營(yíng)：23Q3末上市券商自營(yíng)規(guī)模較年初增長(zhǎng)11%，年化自營(yíng)收益率較23H1下滑0.5pct，但仍較22年全年提升0.9pct，23Q1-Q3上市券商自營(yíng)收入1028億元（YoY+70%）。4）資管：23Q3末券商私募資管規(guī)模較年初下滑11%，但前三季度上市券商合計(jì)資管凈收入347億元（YoY+1.4%），相對(duì)穩(wěn)健。5）信用：兩融規(guī)模穩(wěn)中有增、股質(zhì)規(guī)模繼續(xù)收縮，利息支出增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致23Q1-Q3上市券商利息凈收入342億元（YoY-22%）。
　　投資建議：三季度以來(lái)市場(chǎng)交投情緒整體較為低迷，券商業(yè)績(jī)短期承壓。但長(zhǎng)期來(lái)看，中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能、再次明確資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性，券商肩負(fù)著連接資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要使命，在金融體系中的重要性有較大提升空間。當(dāng)前板塊估值1.21xPB，處近10年來(lái)前10%分位，具備高性價(jià)比和安全邊際。頭部券商綜合服務(wù)能力和專業(yè)能力領(lǐng)先，看好頭部券商長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，建議關(guān)注中信證券、華泰證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng);2）投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低；3）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；4）資本市場(chǎng)改革推進(jìn)不及預(yù)期。