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證監(jiān)會(huì)再提鼓勵(lì)同業(yè)并購(gòu)，風(fēng)控指標(biāo)調(diào)整引導(dǎo)業(yè)務(wù)方向，扶優(yōu)限劣
　　中證報(bào)報(bào)道：（1）證監(jiān)會(huì)將支持頭部券商通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流投行。（2）將出臺(tái)《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》，推動(dòng)社保、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金、險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。
　　風(fēng)控指標(biāo)調(diào)整：（1）對(duì)券商開展做市、資管、參與公募REITs等業(yè)務(wù)的風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)予以松綁。（2）對(duì)連續(xù)3年分類評(píng)價(jià)居前券商的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額折算系數(shù)進(jìn)行下調(diào)，推動(dòng)試點(diǎn)內(nèi)部模型法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法。（3）細(xì)化不同期限資產(chǎn)的所需穩(wěn)定資金，對(duì)場(chǎng)外衍生品等適當(dāng)提高計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。
　　行業(yè)馬太效應(yīng)加大，行業(yè)并購(gòu)進(jìn)程或有所加快
　　（1）2019年11月證監(jiān)會(huì)首提“六舉措打造航母級(jí)券商”，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)。2020年7月中證報(bào)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)有條件的機(jī)構(gòu)實(shí)施市場(chǎng)化并購(gòu)重組。（2）近幾年行業(yè)并購(gòu)案例偶發(fā)，同業(yè)并購(gòu)面臨股東方意愿、整合難度和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。（3）行業(yè)自身馬太效應(yīng)持續(xù)加大，凈資產(chǎn)前15券商2023年前3季度年化ROE平均值為6.5%，比40家上市券商平均值高27%，10年期間差距持續(xù)拉大。（4）本次政策鼓勵(lì)頭部券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新(優(yōu)先開展、風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)惠)、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)(設(shè)立子公司發(fā)展多元化業(yè)務(wù))，馬太效應(yīng)加速下并購(gòu)進(jìn)程或有所加快。
　　杠桿率指標(biāo)優(yōu)化，流動(dòng)性指標(biāo)調(diào)整較少
　?。?）資本杠桿率直接松綁：依據(jù)券商近3年分類評(píng)級(jí)，可對(duì)表內(nèi)外資產(chǎn)總額進(jìn)行折扣。截至2023H1，中金公司、申萬(wàn)宏源、中國(guó)銀河、廣發(fā)證券資本杠桿率距預(yù)警線≥9.6%較近，根據(jù)分類評(píng)級(jí)，上述指標(biāo)貼近警戒線的券商中，中金公司、申萬(wàn)宏源、中國(guó)銀河有望享受0.7倍系數(shù)折扣(中金屬于并表監(jiān)管試點(diǎn)券商，已提前使用0.7倍系數(shù))，申萬(wàn)、銀河本次相對(duì)受益。（2）風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率整體松綁：本次修訂下調(diào)資管、做市和公募REITS業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備折算系數(shù)，下調(diào)優(yōu)質(zhì)券商風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備整體調(diào)整系數(shù)。同時(shí)對(duì)權(quán)益衍生品等適當(dāng)提高計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。以中信證券、華泰證券為例，我們測(cè)算資管系數(shù)下降有望提升風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率9/3個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)整系數(shù)下降有望提升風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率48/62個(gè)百分點(diǎn)。（3）上市券商風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率和資本杠桿率兩項(xiàng)指標(biāo)目前普遍優(yōu)于預(yù)警線且高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)1.5倍，指標(biāo)松綁對(duì)擴(kuò)表影響有限，資本杠桿率相對(duì)緊張的優(yōu)質(zhì)券商有望受益。截至2023H1有21家上市券商凈穩(wěn)定金率水平低于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的1.5倍(1.2倍為預(yù)警線)，本次對(duì)木桶短板凈穩(wěn)定金率調(diào)整有限，對(duì)券商杠桿上限影響有限。
　　推薦充分受益于政策導(dǎo)向且低估值的頭部券商
　　2020年7月券商股行情與同業(yè)并購(gòu)和銀行持牌預(yù)期有關(guān)，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)向好。鼓勵(lì)同業(yè)并購(gòu)、風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化整體符合我們預(yù)期，政策導(dǎo)向更利于頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商，受益標(biāo)的中信證券、華泰證券、中國(guó)銀河、申萬(wàn)宏源。同時(shí)，區(qū)域和股東優(yōu)勢(shì)突出且成長(zhǎng)性較強(qiáng)的財(cái)通證券、國(guó)聯(lián)證券和東吳證券有望受益。中長(zhǎng)期資金引入利于降低權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)率，保險(xiǎn)股受益，推薦中國(guó)太保、中國(guó)人壽和中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。